2025 年夏季的牛市呈现出与以往显著不同的特征。资金来源不再主要依赖美联储的货币政策或财政刺激，而是由大型科技巨头的股权收益和创纪录的资本开支提供支持。这些资金通过企业财库（TCo）与 ETF 等新型机制传导到加密市场，形成自我强化的市场飞轮效应，使风险资产在宏观政策收紧的背景下依然维持强势上涨。本文将深入剖析这一机制、买家结构的变化以及潜在风险，并结合宏观经济和政策因素提供未来趋势预判。
大型科技巨头引领资金流入
本轮牛市的核心驱动力来自两条叠加的链条。其一，大型科技公司在 AI 驱动下实现创纪录股权收益，同时加大资本开支，通过工资发放、供应商付款和股东分红将资金注入经济各层面，推动散户和机构持续加仓风险资产。其二，加密市场中企业财库 TCo 建立了新的传导机制，将股市的反身性狂热直接转化为链上买盘，形成自我强化的上涨循环。
这种机制不仅能够抵御宏观政策的短期波动，还可以维持市场动能，直到顶层企业资本开支回落或 ETF 流动性需求停滞。换言之，本轮牛市更多依赖企业创造的流动性，而非传统货币或财政政策的外部推动。
流动性来源转移与新型买家
与以往主要依赖美联储或财政部注入流动性不同，本轮牛市的资金主要由科技巨头释放。例如，英伟达、微软等公司在 AI 基础设施、研发和全球扩张方面的巨额资本开支，直接带动供应链和员工财富增长。这种资金流入不仅刺激散户投资，也为企业财库在加密市场提供了稳定支撑。
企业财库 TCo 作为新型结构性买家，分为两代：早期 TCo 主要充当托底力量，对价格敏感性低；新型 ETH 相关 TCo 则具备寻价功能，可在股权收益加速阶段主动买入，形成资金循环：企业增发股票带来资金，TCo 买入储备资产推动代币上涨，同时母公司股票价值提升降低融资成本，再将资金循环投入加密市场。
然而，这一机制并非没有风险。如果 ETF 或散户未能填补关键价格区间，中间可能出现资金空档，导致代币快速回落。短期波动仍然值得关注，尤其在市场对科技股及 ETF 预期波动敏感时。
以太坊市场结构性变化
以太坊市场正在经历结构性转变。过去主要买家是散户和矿工，而现在，ETF 与企业财库成为主力，共同防守关键价格区间并推动阶段性买入。技术上可以用“杯子理论”理解：价格在特定区间形成低点（杯底），缓慢回升（杯沿），当价格突破杯沿，市场具备继续上涨潜力。企业财库重点防守 3000 到 3500 美元区间，ETF 在中间空档逐步介入，就像给杯子注满水，确保价格突破顺利延续。
如果科技公司对 ETH 的配置需求保持强劲，本轮行情仍具延展空间；若需求不足，市场可能出现短暂空档和回调。买家结构的改变意味着以太坊不再仅依赖散户或矿工，而是由机构和企业财库共同支撑，使市场更稳健，为价格持续上涨提供条件。
宏观环境与科技资本开支双重驱动力
当前市场环境下，宏观因素与 AI 投资正共同塑造经济走势。美国商品销售价格连续数月上升，隐含通胀约 4%，显示物价压力存在。美联储在劳动力市场稳定前提下可能容忍适度通胀，以支持经济增长。然而青年就业不足率仍高，若持续疲软可能影响整体劳动力市场，间接影响风险资产表现。
科技巨头的资本开支成为市场重要流动性来源。大规模 AI 投资不仅支撑供应商、员工和股东收益，还可能在中长期提高全要素生产率。若 AI 带来的生产率提升兑现，到 2055 年，美国公共债务占 GDP 比例有望降至约 113%，人均 GDP 提升约 17%。市场通常提前贴现未来收益，这也是当前股市和加密资产高估值的部分原因。
贸易政策不确定性也在改变企业投资偏好。面对国际贸易摩擦与政策模糊性，企业倾向于将资金投入金融化资产而非长期资本开支，短期资金流向风险资产偏好增强，为私人部门流动性推动牛市提供结构性支撑。
投资策略与风险管理
投资策略上，可重点关注 AI 复利股及算力、电力、网络等基础设施板块。加密市场方面，比特币可作为风险敞口基准，ETH 承担自我强化飞轮角色，应关注关键价格区间和潜在空档。风险管理上，应关注 ETF 流入流出动态、企业财库资金安排及科技公司资本开支计划。在关键防守区间可适度加仓，但若市场突破缺乏后续支撑，应谨慎减仓。
总体而言，本轮牛市不同于 2021 年周期，主要动能来自科技巨头带动的私人部门流动性。企业股权收益和资本开支通过供应链、员工、股东和散户传导，再通过企业财库和 ETF 进入加密市场，形成自我强化飞轮。关键价格区间由企业财库防守，ETF 与散户分阶段补位，使市场动能得以延续。只要科技巨头继续活跃投入资本，这一私人部门流动性链条保持畅通，牛市仍具进一步延展空间。