你是否注意到，某些平台上 USDC 的活期收益已经高达 12% 年化？这并非噱头，而是稳定币市场正在经历的一次根本性变革。
过去，稳定币持有者往往处于“零利息”的状态，用户存入 USDT 或 USDC，本质上只是获得了美元锚定的便利，而底层资产的利息收益则全部归发行方所有。Tether 或 Circle 将用户存入的资金投入美国国债、票据等安全资产中，赚取巨额利润，但普通持币者几乎无法分享这部分收益。
如今，这种格局正在改变。随着新一代收益型稳定币的出现，曾属于发行方的专属红利正在重新分配。除了 USDC 在利息补贴上的激烈竞争，越来越多收益型稳定币项目正在打破“收益围墙”，让持币者直接享受底层资产收益。这不仅改变了稳定币的价值逻辑，也有望成为 RWA（现实世界资产）和 Web3 赛道的新增长引擎。
收益型稳定币的定义与价值
收益型稳定币本质上是一种将底层资产收益直接分配给持币者的稳定币。不同于传统稳定币（如 USDT/USDC）仅提供美元锚定功能而不付息，收益型稳定币让持币本身成为一种被动投资工具。
举例来说，Tether 发行 USDT 时，用户存入美元获取等值代币，Tether 得到的资金无需支付利息便可用于购买美国国债等低风险资产，从而获取丰厚的利息收入。根据其二季度鉴证报告，Tether 持有超过 1570 亿美元美国国债，年化收益约 60 亿美元。换句话说，用户的钱在为 Tether 生息，而用户自己却未能直接享受利息。
收益型稳定币的核心理念就是打破这种壁垒：将底层资产的收益返还给持币者，让稳定币不仅是“锚定工具”，也成为“生息资产”。根据 imToken 的分类，收益型稳定币可分为两类：
- 原生带息稳定币：持有即可自动获得收益，类似银行活期存款，例如 USDe、USDS 等。
- 提供官方收益机制的稳定币：需通过存入指定储蓄协议、质押或兑换收益凭证才能获得收益，例如 DAI 的 DSR、USDS 等。
如果说 2020-2024 年是稳定币的扩容期，那么 2025 年很可能成为稳定币的分红期。在合规、收益和流动性平衡的前提下，收益型稳定币有望成为下一个万亿美元级别的市场子赛道。
收益型稳定币的头部项目
从落地路径来看，大多数收益型稳定币与美国国债代币化紧密关联。持有代币即意味着持有由托管机构保管的美债资产，兼具低风险收益与链上高流动性，还可与 DeFi 组件结合，延伸出借贷、杠杆等金融玩法。
Ethena 的 USDe
作为新一轮收益型稳定币热潮的代表，USDe 供应量已突破百亿大关。其年化收益率仍高达 9.3%，此前一度超过 30%。收益来源主要包括：
- ETH 的 LSD 质押收益（约 4% 稳定回报）；
- Delta 对冲头寸产生的资金费率收入（依赖市场情绪波动）。
USDe 的设计使其持币者不仅享受稳定收益，同时参与链上金融活动，收益灵活多样。
Ondo Finance 的 USDY
USDY 将短期美国国债与银行活期存款代币化，形成链上债权凭证，持有者无需实名即可享受收益。USDY 可与 DeFi 借贷、质押模块组合，实现收益再放大，成为链上类货币市场基金的重要代表。
PayPal 的 PYUSD
PayPal 在 2025 年开始尝试在 PYUSD 上叠加收益机制，通过与托管银行和国债账户合作，将部分底层利息返还给用户，使支付与收益双重属性得以兼顾。
MakerDAO 的 USDS
MakerDAO 的 USDS（原 DAI 存款利率机制升级版）允许用户直接存入协议并获得与美债收益挂钩的利息，目前储蓄利率约 4.75%，存款规模接近 20 亿枚。这标志着 MakerDAO 从 DeFi 原生稳定币向 RWA 收益分配平台的演进。
Frax Finance 的 sFRAX
sFRAX 利用美国国债收益，通过与 Lead Bank 合作开设经纪账户购买国债，并与美联储利率保持相关性。当前质押总量超过 6000 万枚，年化利率约 4.8%，成为 DeFi 与 RWA 融合的典型案例。
需要注意的是，并非所有收益型稳定币都能长期运营，例如 USDM 已宣布清盘，仅保留有限一级市场赎回。总体而言，收益型稳定币底层配置集中于短期国债与国债逆回购，利率通常在 4%-5% 区间，未来随着 CeFi 机构和合规托管平台进入，该类资产占比有望持续提升。
收益型稳定币的投资逻辑与风险
收益型稳定币之所以能提供稳定利息，核心在于底层资产配置稳健。绝大多数项目的收益来自低风险美债，年化 4% 甚至更高。用户只需持币，即可获得美债利息收益，实现“持有即生息”。
这种模式对各类用户都有吸引力：
- 普通用户：闲置资金自动生息，省去繁琐操作；
- DeFi 协议：可将其作为优质抵押品，衍生借贷、杠杆、永续等金融产品；
- 机构资金：在合规、透明架构下进入链上市场，降低操作和合规成本。
收益型稳定币有望成为 RWA 赛道中最易理解、最易落地的应用形态之一。当前市场上，从链上原生协议到支付巨头再到华尔街背景的新贵，竞争格局已初步形成。
不论美债利率如何变化，高利率周期催生的收益型稳定币浪潮已经推动稳定币从“锚定美元”向“分红收益”转型。未来，这一趋势可能成为稳定币叙事的分水岭，也将是加密与传统金融深度融合的又一次历史转折。