2025年8月12日盘前，美国稳定币行业的焦点——Circle，公布了其上市后的首份财报。截至2025年6月30日，USDC流通量已达到613亿美元，同比增长90%。这一增长直接推动了公司营收和储备收入达到6.58亿美元，同比增长53%。尽管财报显示Circle净亏损4.82亿美元，但亏损主要源自两项非现金支出：IPO期间归属的员工股票奖励，以及因股价上涨引发的可转换债券估值上升。财报发布后，Circle股价盘前飙升近14%，显示市场对其稳定币业务的强烈认可。
早在7月31日，美国另一加密巨头Coinbase发布二季度财报，利润暴增至14亿美元，相较去年同期3600万美元的微利大幅增长。这一利润主要来源于Coinbase对Circle投资的收益，而其核心交易业务表现不及预期，导致隔日股价下跌超16%，并拖累Circle股价下跌约8%。Circle与Coinbase的关系堪称加密领域最引人注目的战略联盟之一：若将USDC比作一个圆，Circle和Coinbase就是支撑圆形生态系统的两只脚，两者通过紧密的商业架构在稳定币生态中形成互补关系。
Circle与Coinbase的发展历程
2012年，Coinbase由前Airbnb工程师Brian Armstrong和前高盛交易员Fred Ehrsam在特拉华州创立，最初提供比特币钱包服务。次年，Jeremy Allaire在波士顿创立Circle，并推出比特币支付产品“Circle Pay”，旨在简化比特币的转换、存储与支付流程。
2013年，Coinbase进军加密货币交易所业务，成为最早获得美国牌照的交易所之一。2017年，Circle以约4亿美元收购美国合规交易所Poloniex，进入交易所业务领域，形成交易所、OTC和支付三大业务线。2018年，两家公司共同成立Centre Consortium，推出USDC稳定币。USDC由双方共同拥有，并设定收益分配机制：在Coinbase平台上，所有储备金利息归Coinbase所有；平台外则按50%对半分配。
2019年，Circle关闭三大原有业务线，全力专注于USDC的运营。2021年4月14日，Coinbase成功在纳斯达克上市，市值一度突破1000亿美元，成为美国首家上市的加密公司。2023年3月，Circle持有部分储备的硅谷银行倒闭，引发USDC短暂脱钩至0.87美元。8月，Circle与Coinbase重组合作关系：Centre Consortium解散，Circle收购Coinbase持有的股份，成为USDC全资发行方，Coinbase作为战略投资方保留收益分配权。
2025年5月，Coinbase纳入标普500指数；6月5日，Circle在纽交所上市，发行价31美元，首日股价迅速上涨，并于6月23日达到298美元，市值超过其储备资产价值，成为自Coinbase IPO以来规模最大的加密上市事件，也是稳定币发行商首次完成的大型IPO。Circle与Coinbase在USDC生态中形成明确分工：Coinbase提供分销渠道与流动性支持，Circle负责发行和合规管理。
融资与收入概览
Circle自2013年至2016年完成四轮融资，总额1.36亿美元，2016年D轮融资后估值4.8亿美元。2018年E轮融资1.1亿美元，由比特大陆领投，估值30亿美元。2022年引入贝莱德作为USDC储备基金管理者，并完成4亿美元F轮融资，估值77亿美元。
Circle的收入结构高度依赖储备金投资及银行存款利息，2024年总收入16.61亿美元，其中90%储备金由贝莱德管理，用于投资短期美国国债，剩余10%存入纽约梅隆银行。根据与Coinbase的收益分配协议，2024年向Coinbase支付9.08亿美元，占总收入54.2%。
在合规方面，Circle持有纽约DFS BitLicense及美国46个州MTL牌照，在欧盟是首家获得MiCA牌照的稳定币发行商，并获新加坡MAS批准。在部分尚未颁发牌照的国家，如泰国、阿根廷、日本、巴西和墨西哥，USDC仍被认可为合法稳定币。
Circle Payments Network推动全球支付升级
2025年1月，Circle发布《2025 State of the USDC Economy》，提出通过Circle Payments Network（CPN）替代老旧的全球支付通道，如SWIFT和ACH。尽管全球通信已高度发达，但跨境支付仍面临高成本（约0.1%手续费）、长延迟（1至6个工作日）、汇率摩擦及金融普惠不足等问题。
CPN以USDC为核心，连接全球银行、支付机构及其他参与者，实现低成本、实时结算的全球支付网络。Circle作为CPN的治理机构和网络运营方，旨在构建全新支付生态，为企业、个人和第三方开发者提供更高效、低摩擦的金融服务。已加入CPN的企业包括拉美银行Nubank、非洲金融科技公司Chipper Cash、全球支付服务商Worldpay、美国支付巨头Stripe，以及香港稳定币沙盒参与者圆币科技等。
企业可利用CPN优化资金管理，减少短期融资依赖；个人可实现低成本、快速汇款；生态构建者可利用稳定币的可编程性、SDK和智能合约开发创新支付产品，打造繁荣的支付网络，释放稳定币的全部潜力。
香港《稳定币条例》与合规挑战
2025年8月1日，香港《稳定币条例》生效，要求发行方严格KYC实名验证，保留5年以上用户数据，不允许为匿名用户提供服务。这意味着香港合规稳定币在早期难以与DeFi协议直接交互，去中心化钱包与无许可地址被隔离，任何未授权使用将被视为违法。
相比链上协议的自由度，香港监管更关注流通阶段的控制。Circle USDC在流通中进行实时交易筛查和监控，但不影响钱包间转账和DeFi交互。这也显示，普通用户使用USDT/USDC仍是最便捷选择，而香港本土稳定币主要面向合规场景，如与港交所合作购买证券化代币或RWA资产，这类交易本身需严格KYC验证。
在跨境支付中，例如香港用户用港币向美国商户付款，支付流程仍需KYC认证的机构用户介入，如香港支付公司兑换USDC再结算美元。港元稳定币在支付网络中的使用受到限制，而USDC凭借全球广泛接受度，更易被收单方接受。
总结
Circle与Coinbase围绕USDC形成了高度共生的生态系统：Circle负责发行与合规，Coinbase提供渠道与收益分配。未来，Circle通过CPN构建全球支付网络，以稳定币取代传统跨境系统，如SWIFT与ACH。若将USDC比作圆，Circle和Coinbase就是支撑圆的两只脚，缺一不可。
新出台的香港《稳定币条例》对KYC要求严格，可能限制Circle在香港市场的发展，同时也限制本土稳定币在支付网络中的使用。总体来看，稳定币的支付网络正在孕育新的全球化金融模式，未来或将诞生类似支付宝的创新型支付公司，引领数字支付与全球金融生态的下一轮变革。