2025年6月初，Circle在华尔街完成上市，成为加密行业历史上备受瞩目的公开公司之一。随着第二季度财报的发布，市场终于看到了这家被称为“无聊但可靠”的稳定币公司在公开市场上的首份成绩单。财报显示，Circle不仅在收入和流通量上实现了高速增长，也验证了其长期选择的合规与透明战略在资本市场的价值。
上市首季，Circle兑现承诺，实现了业绩高速扩张。净收入达到6.58亿美元，同比增长53%，高于彭博调查分析师的平均预期6.473亿美元。USDC流通量几乎翻倍，达到610亿美元，而去年同期约为320亿美元。这一增长完全抵消了IPO所带来的会计噪音，显示出稳定币业务在合规环境下的强大韧性。
Circle的主要收入来源依旧是支撑USDC的美国国债利息。第二季度，公司通过投资短期国债获得6.34亿美元的收益，占总收入的96%，同比增长约47%。尽管年化收益率从去年同期的5.17%下降至4.14%，但更大的资金池使得收入总体仍保持稳健。然而，财报显示净利润从去年同期的3292万美元盈利转为4.821亿美元亏损。亏损主要源于IPO期间触发的4.34亿美元股票薪酬以及1.67亿美元可转债公允价值变动。剔除这些一次性非现金支出后，核心业务依然显示出强劲盈利能力，调整后EBITDA达到1.26亿美元，同比增长50%。
在稳定币市场中，Circle的增长也显而易见。USDC的市场份额已上升至28%，同比增长约6个百分点，显示其在全球稳定币领域持续扩大影响力。同时，“有意义钱包”（MeW）数量从336万个增至566万个，这些钱包持有至少10美元的USDC，反映出其在链上用户中的普及程度。
分销和交易成本仍是Circle支出的最大部分，本季度达到4.0647亿美元，同比增长64.6%。其中，支付给Coinbase的分销成本增加了9020万美元，占总成本的很大比例，因为Coinbase持有21%的USDC流通量。剔除分销成本后，Circle的贡献利润约为2.5亿美元，利润率保持在38%左右，显示出在扩大市场份额的同时仍能维持合理盈利水平。
市场对Circle的反应既有兴奋，也伴随波动。上市初期，发行价31美元的股票一度因投资者对稳定币未来潜力的乐观情绪飙升至近299美元，但随后回落约50%。第二季度财报发布后，股价在早盘出现短暂上涨，但随后因增发1000万股A类股（其中约200万股为一级发行，800万股为二级发行）而回落，这既是市场获利了结的信号，也为公众投资者增加了流动性。
Circle在资本和产品上的布局也在加速推进。财报发布数小时后，公司宣布将打造自己的公共Layer-1区块链Arc，专为稳定币金融生态设计。Arc将以USDC作为原生Gas代币，手续费以美元计价，兼容以太坊，旨在为商家、金融科技公司及机构提供高吞吐量、亚秒级确认和合规工具的环境。Arc的成功将为Circle开辟新的收入来源，并进一步巩固其在稳定币市场的领导地位。
在竞争与监管方面，Circle选择了与Tether完全不同的路线。Tether作为离岸私营公司，持有更多储备且抽成比例更高，第二季度实现49亿美元净利润，USDT储备规模约1270亿美元。Circle则强调合规、透明和重合作，牺牲部分收入以换取机构信任和公开市场曝光。随着美国稳定币法案的签署，Circle长期遵守的规则被正式纳入法律，包括1:1储备、现金与国债隔离、频繁审计等，这使合规从成本中心转变为公司的护城河。
然而，Circle在挑战中仍需应对Tether推出美国监管稳定币的潜在竞争、合作伙伴收入分成可能带来的压力，以及Arc区块链执行力的验证问题。Arc不仅要提供高性能，还必须满足机构级合规和隐私要求，以赢得CFO和风险委员会的信任。
未来，Circle可能会专注于三大核心驱动力：拓展分发渠道，为Circle Payments Network（CPN）提供更多跨境通道和企业入口；优化开发者体验，让Arc和Gateway实现无缝跨链和链上操作；拓展平台收入，通过软件、服务及Arc交易手续费增加对利率下降的抵御能力。
总的来看，Circle首个季度上市表现稳健。收入主要来自安全资产利息，支出包括大额合作伙伴分成，但核心业务显示出健康利润率和强大运营杠杆。股价的波动符合成长股节奏——先冲高，再回调，然后寻找新的支撑。未来的关键在于，Circle能否让USDC在互联网金融中像刷卡或使用Venmo一样普及。第二季度的表现显示，这一目标并非遥不可及，而市场将奖励那些能够将“无聊但关键”的业务做到规模化的公司。
对于机构投资者而言，核心问题仍集中在利率波动、USDC发行增长以及Arc和支付网络的协同效应上。Circle或许不必在一年内解决所有问题，但其长期价值将取决于是否能持续扩大合规美元的流动性、增强机构信任，并在全球稳定币市场中稳固领先地位。