2025年Q2，稳定币USDC发行商Circle交出了上市后的首份财报。这份成绩单不仅展示了其在全球稳定币市场的强劲表现，也暴露了公司在收入结构和业务模式上的潜在隐忧。对于投资者和行业观察者而言，这是一份既能看到增长动能，又需警惕风险的重要参考资料。
USDC网络效应持续强化
财报显示，截至Q2末，USDC流通量达到613亿美元，同比激增90%，年初至今增幅49%。截至8月10日，这一数字进一步升至652亿美元，表明其增长动力仍在延续。在市场份额上，USDC稳居稳定币第二大阵营，约占全球28%的份额，显示出其在支付和结算场景中的广泛采用。
链上交易活跃度同样显著增长。USDC链上交易总量达到5.9万亿美元，同比飙升540%。这一爆发式增长不仅反映出USDC被越来越多地用于支付和结算，还显示稳定币生态正在从单纯的价值存储工具，向全球支付基础设施逐步演变。
收入结构增长显著但依赖单一来源
Circle在Q2实现总营收6.58亿美元，同比增长53%。其中储备利息收入达到6.34亿美元，占总收入96.4%，同比增长50%；订阅和服务收入为2400万美元，占比3.6%，同比增长252%。
显然，Circle仍高度依赖储备利息收入。这种依赖意味着公司盈利能力与美联储利率水平密切相关，一旦利率下行，公司业绩可能受到明显冲击。虽然订阅与服务收入增速惊人，但绝对规模仍较小，无法立即缓解利率依赖风险。
此外，IPO相关费用对净利润形成了巨大掩盖。Q2净亏损高达4.82亿美元，其中包括非现金IPO费用5.91亿美元、股权激励费用4.24亿美元，以及可转债公允价值调整1.67亿美元。剔除这些一次性成本后，调整后EBITDA为1.26亿美元，同比增长52%，显示公司核心运营依然稳健。
高估值背景下的套现压力
财报发布当天，Circle还宣布1000万股二次发行，预计筹资16.3亿美元。以当前收盘价计算，早期投资者回报率超过426%，套现金额超过10亿美元。CEO Allaire虽出售部分股份，但仍保持23.9%的投票权。这种高额套现为市场提供流动性，但也可能引发对公司股价波动的关注。
转型战略和多元化布局
面对收入结构单一的挑战，Circle在财报及电话会议中披露了战略转型路径。最引人注目的是自研区块链Arc的推出。Arc是一条专为稳定币金融打造的公链，USDC将作为原生Gas费代币，重点服务支付、跨境结算及外汇应用场景。
这种自建公链策略不仅有助于获取链上交易手续费、开放质押等收益模式，还可降低对第三方区块链的依赖，控制分销成本，从而缓解对利息收入的高度依赖。
Circle并非唯一行动者。Tether正在开发Stable，Stripe与Paradigm推出Tempo支付链，OKX升级X Layer进入支付链赛道。相比竞争对手，Circle具备监管优势、USDC的市场份额以及超过1800家机构客户的信任基础，使其在支付链布局中具备先发优势。
企业合作与生态扩张
财报中，Circle还强调了与Binance、FIS、Corpay等企业的合作：
- 与币安合作，将USDC用于机构交易产品和代币化市场基金USYC的收益及场外抵押品。
- 与Corpay结合，为企业提供全球7x24小时USDC结算服务。
- 与FIS合作，让美国金融机构通过Money Movement Hub实现国内和跨境USDC支付，进一步扩展实时支付能力。
此外，Circle还在积极与OKX、Fiserv等平台探索合作，进一步强化区块链原生基础设施的应用落地。
展望与挑战
Circle的Q2财报展示了一家公司在全球稳定币生态中的核心地位，也揭示了未来挑战：收入结构高度依赖利率、监管政策不确定性、竞争者日益增多。Arc公链和企业合作战略提供了多元化增长路径，但其成效仍需在接下来的季度中观察。
总体来看，Circle正在从稳定币发行商向综合数字金融基础设施提供商转型。这条道路充满机会，也伴随不确定性。IPO后股价暴涨10倍的辉煌让市场对其寄予厚望，但投资者需要保持冷静，关注其在利率周期波动、监管环境变化以及支付链竞争中能否持续兑现增长潜力。