近年来，Tether作为全球最大的稳定币发行商，其资产配置备受关注。最新数据显示，Tether持有的美国国债规模已突破1270亿美元，跃升为全球第18大美国国债持有者，超过许多主权国家如阿联酋和德国。这一现象不仅彰显了稳定币市场的惊人资本实力，也揭示了数字货币与传统金融之间日益复杂的联系。
Tether的资产结构显示，超过80%的资金配置于美国国债及其他现金等价物，比特币持仓约占5%，其余部分分散在公司债券、贵金属和担保贷款等领域。这种稳健而又具有一定风险敞口的组合，既反映了其追求资产安全与流动性的平衡，也体现出稳定币在全球美元流通体系中的独特地位。
稳定币持有美债规模的迅猛增长，不仅是加密市场资本积累的结果，更是一种结构性的金融转型。Circle和Tether等稳定币发行商通过链上支付和全球网络，成为美元国际化的新引擎，为美元霸权注入了数字时代的新活力。这条“美元—链上—美债”的资金循环通道，不断强化美国国债的需求基础，进而支持美元资产的全球流动性。
尽管如此，稳定币对传统金融体系的冲击引发了广泛争议。批评者指出，稳定币可能吸引大量银行存款转移至无息的数字资产，从而削弱银行贷款的资金来源，威胁信贷体系的稳定性。此外，稳定币的赎回具有即时性和集中性，极端市场波动时可能加剧流动性风险，给金融监管带来新的挑战。
稳定币市场呈现高度集中的寡头格局。全球稳定币总市值已攀升至近2700亿美元，其中Tether的USDT以1645亿美元稳居第一，Circle的USDC紧随其后，两者合计占据市场85%以上份额。尽管集中，但创新依旧活跃，2024年以来稳定币种类增加至282种，涵盖链上支付、跨境结算等多元场景，显示行业活力不减。
USDT和USDC分别代表了两条截然不同的发展路径。Tether走市场化路线，以流动性和广泛的交易对优势占据主导地位，尽管储备透明度饱受质疑；Circle则坚持合规透明，每月发布第三方审计报告，在DeFi和机构市场获得认可。这种差异不仅是产品策略的体现，更反映了数字货币未来在效率与合规间的博弈。
稳定币发行商的商业模式核心在于“无成本存款”。用户兑换稳定币时，等值美元资金成为发行商储备金，而发行商无需支付利息，将资金投向美国国债等低风险资产，赚取稳定利差。随着资产规模达到千亿美元级别，这种模式变成持续盈利的现金牛，成为加密行业最可预测的商业模式之一。
财务数据显示，2025年第二季度，Tether总资产达1625亿美元，净利润近49亿美元，上半年累计利润57亿美元，其中约三分之一来自比特币和黄金等资产的估值增长。相比之下，Circle则展现出更传统的银行化财务特征，主要依赖国债和回购协议的利息收入，去年协议收入达19亿美元。
2025年7月，美国签署GENIUS法案，为稳定币行业建立了明确监管框架，标志着稳定币从创新边缘向主流金融转型。对Circle这样的合规发行商来说，这意味着更广阔的发展空间；而Tether则面临透明度和合规压力的挑战。无论未来如何，稳定币正成为数字时代美元霸权的重要支点，为全球金融体系带来全新变量。
随着数字货币与传统资产日益融合，Tether对美国国债的巨大持仓不仅反映出加密市场的资金实力，更深刻影响着美元资产的全球供需格局。未来稳定币如何在合规与创新间找到平衡，将决定它们能否真正成为全球金融体系不可或缺的一环。