近期，以迈克尔·塞勒（Michael Saylor）领导的Strategy公司为代表的比特币及其他加密货币持有企业股票市场出现了明显波动。这类股票曾因成为投资者间投机比特币及部分更具投机性的加密资产的热门渠道而走红。然而，随着市场的调整，Strategy及其他持币企业如Semler Scientific（持有比特币）和Upexi（持有Solana）等的估值普遍下滑，部分持有高风险代币的企业股价更是大幅下跌，有的甚至跌破其所持加密资产的实际价值。由于这些公司结构复杂，且部分公司使用了杠杆，市场抛售压力可能会迅速加剧，导致连锁反应。
Galaxy Digital全球资产管理负责人史蒂夫·库尔茨（Steve Kurz）指出，市场已经显现出一定的疲态，但并未失去动力。他预测未来不同加密垂直领域将出现“赢家通吃”的格局，即市场将分化，优胜者脱颖而出。作为“加密货币库存股”典型代表的Strategy等公司，让投资者无需直接购买加密代币，就能间接获得加密货币敞口，这一点与2024年初在美国逐渐走红的加密货币交易所交易基金（ETF）类似。
近年来，Strategy持续增持比特币，其市值中的比特币资产规模已达到约730亿美元。2025年5月，其股票价格曾一度高达其持币市值的两倍，但随着市场调整，股价回落至约1.75倍。类似Strategy的股票表现被认为是市场情绪的晴雨表。加密咨询公司Architect Partners数据显示，美国上市公司今年宣布计划筹集资金超过910亿美元用于购买比特币及其他加密资产，远超同期通过IPO筹集的380亿美元。这一现象彰显了市场对加密资产敞口的强烈需求，甚至在私募股权和私募信贷领域出现了资金转移。
加密基金Pantera Capital的合伙人科斯莫·江（Cosmo Jiang）指出，加密资产相关工具正抢占其他投资领域的关注度。今年，Pantera已向10多只加密货币库存股投资数亿美元。此外，对冲基金巨头Citadel由肯·格里芬创立，正积极考虑进军部分精选加密货币库存股投资领域。亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒和凯西·伍德领导的Ark Invest也已通过公开文件表明对以太坊库存股BitMine的投资兴趣。
值得注意的是，一些持有较小或波动性更大的代币的企业表现明显逊色。例如，Hyperion DeFi（原生生物制药公司Eyenovia）6月份开始购买Hyperliquid代币后，尽管该代币价值约为公司市值的两倍，Hyperion股价自7月初改名换标以来下跌了62%。这表明，当企业股价高于所持资产时，筹资较为容易；一旦价格低于资产净值，融资将面临巨大困难，而代币价值下跌则进一步施压企业股价。
据Architect Partners统计，持有比特币、以太坊及Solana等主流代币的加密货币库存股自公告以来的中位回报率为92.8%。相比之下，投资于小众或不受欢迎代币的股票中位回报率为负24%，显示出市场对不同加密资产的明显分化和偏好。
市场的整体疲软或将影响加密资产管理公司的盈利能力，包括Pantera、Hivemind、ParaFi和Galaxy Digital等。这些公司通常通过私募方式提前投资那些计划购买加密货币的上市企业，并依赖股票公告后股价上涨带来的收益。加密货币库存股的兴起，加深了传统金融市场与加密市场的联系，同时也可能提升传统股票市场的波动性。Hivemind创始人马特·张（Matt Zhang）指出，随着市场融合加剧，传统股票投资者将面对他们此前未曾遇见的风险，例如加密资产可能一天内跌幅达到15%的剧烈波动。
此外，加密风险投资公司Castle Island Ventures的创始合伙人尼克·卡特（Nic Carter）坦言，他们一直避免投资加密货币库存股。他认为这类企业本质上是零和博弈，存在显著的声誉风险。多数回报依赖于杠杆放大或散户以不利价格买入，长远来看，这种模式难以持续。
总体而言，加密货币库存股市场正经历从高增长到调整的转型期。虽然投资热情短暂降温，但技术革新和市场需求未变，优质资产和强劲团队依然具有吸引力。投资者应关注市场分化，理性评估风险，警惕杠杆风险及估值泡沫，以稳健的策略应对波动。随着传统金融与加密资产的融合不断加深，未来这一领域或将迎来更成熟、更合规的生态环境，从而为市场带来新的增长动力和投资机遇。