近日，以太坊数字资产财库公司BitMine董事长Tom Lee与知名加密投资机构Pantera Capital合伙人Cosmo Jiang展开了一场深度对话，围绕数字资产财库公司（Digital Asset Treasury，简称DAT）为何成为加密投资新宠展开了全面剖析。他们探讨了DAT为何可能成为比持有加密货币ETF或底层代币更优的投资工具，解析了数字资产财库公司涌现的驱动因素，并分享了BitMine选择以太坊财库的战略考虑，同时也讨论了该领域面临的潜在风险。
Cosmo Jiang首先提出当前市场的核心问题：“如今的市场结构究竟是怎样的？什么真正推动了数字资产的快速发展？”对此，Tom Lee指出，展望2025年，全球资本市场将由两个领域引领。一方面是以人工智能（AI）和相关科技巨头为代表的科技板块，另一方面是以加密货币相关股票为代表的数字资产市场。Tom Lee强调，AI的崛起不仅推动技术进步，更是一种赋能力量，明确向投资者传递数字经济正在成为主流的信号。他说：“AI的繁荣激发了投资者对数字化资产的想象力，特别是对‘可编程货币’的浓厚兴趣。稳定币作为数字货币领域的‘ChatGPT’，已经获得了消费者、企业乃至主流银行的广泛认可，这标志着数字资产正在走向大规模应用。”
当谈及数字资产财库公司的投资者结构时，Tom Lee指出，这一领域不仅吸引了机构投资者，也受到了大量散户的关注。他特别提及MicroStrategy，称其通过发行可转换债券、优先票据等金融工具，改变了加密债券市场的性质。MicroStrategy发行的债券在同类产品中表现优异，成为投资者优选的资产。Tom Lee坦言，自己也曾怀疑，随着比特币ETF的出现，MicroStrategy是否还能保持优势，毕竟ETF能够以资产净值交易，费用低廉。然而事实证明，管理得当的数字资产财库公司能够通过创新机制增加每股持仓量，令投资者在价格上涨之外，还能获得额外的加密货币单位回报，这一优势远超传统ETF。
Cosmo提出，外界普遍认为数字资产财库是高杠杆的投机工具，但Tom Lee表示，实际情况要复杂得多。他总结了数字资产财库公司成功的五大驱动力，最终归结于管理层的能力。首先是资本市场溢价：当一家财库公司以显著溢价交易时，它发行的新股可以购买比发行价格更多的加密资产，从而实现资产增值。其次，数字资产财库公司相比ETF持有者，可以以更低成本甚至接近零利率融资，利用市场波动性通过可转换债券和衍生品降低资金成本。第三是上市公司能发行股票并通过并购等方式实现资产快速增长，第四是通过运营实体积极参与生态系统建设，实现资产的累积与增值，最后则是管理团队对实现这些战略目标的清晰规划和执行能力。
Tom Lee进一步类比了数字资产财库的估值逻辑，他将其比作传统大宗商品行业的龙头企业，如埃克森美孚。埃克森美孚的股票长期以高于其已探明石油储量的溢价交易，原因在于投资者相信其不断发现和开采更多资源的能力。数字资产财库公司同样依赖市场对其运营能力和增长潜力的信任，优秀的财库代币因此能够长期保持高额溢价。
谈及如何甄别优质数字资产财库，Tom Lee强调两点：一是公司的运营必须具备真实且持续的内在价值，二是其盈利能力应能超越资本成本，从而赢得市场认可和投资者信任。此外，财库公司必须同时赢得加密领域和传统金融界的信任，这对很多项目而言是一个极大的挑战。
对于BitMine选择以太坊作为财库基础资产的原因，Tom Lee阐述，以太坊不仅是现实世界资产数字化的主阵地，也是稳定币和各种代币化资产的主要载体。随着越来越多银行和传统金融机构，如摩根大通和高盛，纷纷布局以太坊上的稳定币业务，以太坊生态系统的需求和价值潜力正呈指数级增长。Tom Lee认为，以太坊作为数字经济的基础设施，长期来看其估值被严重低估，未来稳定币需求可能增长十倍以上，这将带来巨大的市场机遇。
谈及风险，Tom Lee坦言数字资产财库虽有优势，但也面临市场波动和资本市场环境变化带来的挑战。与ETF相比，数字资产财库的一个独特优势在于，其每股持有的加密货币量可以随着时间增长，部分抵消价格下跌带来的损失。但如果资本市场收紧融资环境，财库公司的发展动力会减弱，估值也可能受到影响。不过，作为公开交易公司，数字资产财库能够通过并购和股票回购等手段提升稀缺性，恢复溢价水平。Tom Lee还指出，与灰度等封闭式信托不同，数字资产财库是开放式上市公司，这使其具备更强的灵活性和调整能力。
Cosmo补充说，虽然风险和波动存在，但很多抵消因素也不可忽视。数字资产财库公司凭借其独特的资本运作机制和生态参与能力，有望成为数字资产领域的重要投资标的。
总的来看，随着数字经济不断深化和加密市场结构日益成熟，数字资产财库公司正在成为连接传统资本市场和数字货币世界的桥梁。投资者若能理解其背后的资本逻辑、运营策略和风险特征，将更有机会把握这波新兴浪潮中的核心价值。