还记得曾轰动一时的Terra项目吗？由Do Kwon设计的Layer 1区块链，其核心机制在于原生代币LUNA与算法稳定币UST的相互作用。系统设计上，当用户铸造UST时，会销毁一定量的LUNA，达到限制LUNA供应的效果；反之，赎回UST时，会释放新的LUNA，扩张供应。这种“铸币—销币”的机制，只要UST需求旺盛便能保持稳定。
在初期，这一机制依靠Anchor Protocol提供高达20%的年利率支持，运营得较为顺畅。然而，2022年5月市场遭遇剧烈抛售，UST失去美元1:1挂钩，引发恐慌性赎回潮。大量UST赎回导致大量LUNA被铸造，LUNA价格暴跌，形成恶性循环。72小时内，Terra生态系统蒸发超400亿美元市值，震惊全球。
Terra崩盘引发连锁反应，触发加密行业的信任危机。Three Arrows Capital的倒闭，Voyager、BlockFi和Celsius等借贷平台接连破产，行业深陷泥潭。美国对以太坊隐私协议Tornado Cash实施制裁，更加剧了全球开发者的恐慌。
随后，2022年11月爆发的FTX危机成为行业雪上加霜的打击。Alameda Research濒临破产，资金大规模流出，最终导致FTX冻结客户提现。事件曝光SBF长期挪用客户资金掩盖亏损，FTX申请破产，SBF被捕并判处25年监禁。这场震荡彻底打击了公众对加密资产的信心。
FTX崩溃后，美国证券交易委员会（SEC）主席加里·根斯勒强力介入，对Coinbase、Kraken等多家主要加密公司提起诉讼，开启了严监管时代，引发业界和国会中亲加密议员的激烈反弹。
行业困境依旧持续。贷款机构Genesis和矿企Core Scientific相继陷入危机。2023年3月，三家友好加密的银行——Signature、Silvergate和硅谷银行先后倒闭，令加密公司面临严重的银行服务难题。著名风险投资人尼克·卡特公开指责拜登政府借奥巴马时代手段试图“去银行化”加密产业，这一观点后来得到国会及特朗普阵营支持。
转机终于在2023年中期显现。贝莱德申请比特币现货ETF，显示华尔街逐渐接纳加密资产。紧接着灰度基金法庭胜诉，成功推动比特币信托转型为ETF，2024年初SEC批准多只比特币现货ETF，成为历史上最成功的新型ETF产品。
SEC对以太坊现货ETF最初持犹豫态度，但在特朗普新政府对加密产业表现出友好后，态度发生明显转变。行业向特朗普及其支持的加密友好政客捐赠巨额资金，促成立法支持力度增强。民主党内曾反对加密的阵营也转向支持《GENIUS法案》和《CLARITY法案》，反映政治生态变化。
特朗普2024年11月的压倒性胜利引发行业和华盛顿震动。新政府兑现承诺，罗斯·乌尔布里希特获释，总统签署行政命令推动比特币储备，多州效仿。财政部解除对Tornado Cash的制裁，SEC大幅撤诉并准备批准一批加密货币ETF。行业“去银行化”困境显著缓解。
国会通过《GENIUS法案》，首次为稳定币监管建立明确框架，这是Terra崩盘后难以想象的进步。同时，《CLARITY法案》也即将出台，厘清SEC与商品期货交易委员会（CFTC）监管权限，推动行业法规完善。
行业基本面逐渐修复。Coinbase股价重回历史高点，Tether成为全球成功企业典范，Circle成功上市，Core Scientific有望被人工智能企业CoreWeave收购。比特币大使Michael Saylor的推广带动多家公司纷纷增持比特币、以太坊、Solana乃至狗狗币。
这些积极信号也体现在价格层面。FTX崩盘后，BTC一度跌至约16,000美元，现已回升至12万美元左右。加密行业总市值也从2022年12月的8,300亿美元，飙升至近4万亿美元，显示市场正在走出阴霾。
总结来看，稳定币与整个加密市场经历了从Terra算法崩溃、行业巨震到监管法案成形的艰难历程。当前监管与市场的协同发展，正为加密资产的健康成长奠定基础，也预示着行业将迎来更为成熟稳健的新阶段。