在新项目上线的热潮中，越来越多加密初创者都面临同一个问题：“做市商真的能帮我们托住盘面，稳定币价吗？”然而，现实是残酷的。很多项目方发现，刚一将代币交给做市商，币价便开始下跌，市场信心迅速动摇。这到底是做市商“背叛”了合作承诺，还是这本就是写进算法里的最优解？
本篇文章将揭开做市策略的核心逻辑，深度解析在当前市场结构下，为什么“卖出你的代币”反而是做市商为你提供流动性最理性的选择。
项目方的疑惑：代币给了，为什么开盘还被砸？
“我们把几百万枚代币借给做市商，他们应该是来护盘的吧？可为什么开盘没几天就开始持续下跌？”
这是很多项目方共同的经历。他们或许签署了看似完美的合作协议——涵盖CeFi挂单义务、DeFi流动性注入、定向期权激励等条款——但从未真正理解这些条款背后隐藏的交易算法、风控逻辑与博弈权衡。
做市商的核心原则：零风险、赚波动、不赌方向
在传统观念里，做市商就是为市场提供买卖报价的人。但在加密世界的现实操作中，尤其是在“call option 模式”下，做市商不是来赌你项目未来走势的“VC”或“信仰者”，而是“被动对冲+波动套利”的专业执行者。他们的目标可以总结为三点：
1. 永远保持 Delta 中性：不持币，也不赌币价涨跌。
2. 锁定确定收益：通过价差、手续费、期权波动套利等非方向性手段稳定盈利。
3. 对冲所有风险敞口：币价大涨时行权套利，币价下跌时空仓避险。
这意味着，即使你项目上线后币价暴涨 100 倍，只要在协议中做市商拥有 $2 的行权价，他们就不会为你喝彩，而是平静地低价买入、市场高价卖出，并平掉空头，赚走这笔“无风险套利”。
“Call Option 模式”详解：逻辑其实写在合同里
Call Option 模式下，项目方通常借出几百万枚代币，做市商提供部分 USDT，在多个中心化与去中心化交易所挂出买卖单，并附带如下的“欧式看涨期权”激励：
- 市价 > $1.25：可用 $1.25 买入 100 万代币
- 市价 > $1.50：可用 $1.50 买入 100 万代币
- 市价 > $2.00：可用 $2.00 买入 100 万代币
注意，这些期权不是“奖励”，而是做市商“保护利润”的风险对冲工具。也就是说，他们通过算法和建仓逻辑，确保即使市场大幅波动，也能“稳赚不赔”。
为什么他们一上来就卖掉代币？
理由其实很清楚：
1. 获取USDT：你让做市商挂出买单，他们就需要真金白银。这些钱从哪来？当然是卖掉一部分你给的代币来换。
2. 对冲持仓风险：你借了300万枚代币给他们，但他们只愿意承担0敞口风险。怎么办？立刻卖出大部分，多头换成空仓，实现 Delta 中性。
3. 降低未来义务压力：哪怕将来要按$1.25买回来100万枚，他们也能在$1就卖出，再高也无所谓，因为他们会对冲每一个头寸。
总之，从做市商视角出发：卖掉你的代币，是他们执行你给的合约的第一步。
不只是卖，还有更高阶的玩法：动态对冲与 Gamma Scalping
初始卖出只是开始，更厉害的是他们的 动态对冲机制 和 期权套利模型。
- 中心化交易所（CEX）对冲：做市商挂出买单，如果有人买入，就立刻在永续合约市场开空，保持中性。
- DeFi流动性池（DEX LP）对冲：提供代币与USDT的池子存在“无常损失”，这其实就是“空头Gamma”，也需要对冲。
- Gamma Scalping：期权Delta变化随市场波动而变，做市商则在上涨时卖出对冲，在下跌时买入回补，反复交易中实现“波动率套利”。
这套机制能让他们在币价上涨的路上一直空仓，最终却能比你还赚得多。
合约设计中的隐性博弈：你没看到的是他们早已计算好一切
项目方通常看重的是“我们把币借出去了、挂了单、有人来买了”，但做市商看重的是“我何时对冲、如何盈利、如何锁定风险”。
而在现实操作中，这些行为本就不冲突。你以为他们会“护盘”，但他们其实早就计划好，在上线第一秒就卖出大部分币、搭建空头仓位、动态调仓，并为后期的行权套利做准备。
甚至，如果你的币价跌破初始价，他们也毫不在意：你借的币是他们早已卖出的，他们已经收到了真金白银。未来再跌，他们还能用低价回购代币归还，继续套利。
项目方如何应对？不能防止对冲，但可以争取空间
1. 设计合理锁仓比例与释放节奏：避免做市商短期内集中抛售；
2. 增加“贡献型”期权奖励：引导做市商在价格稳定后逐步卖出；
3. 对做市策略设限：如不得在 TGE 后 48 小时内清仓50%以上；
4. 多家做市商竞标与对冲：实现策略多元化，避免“算法合谋”；
5. 提前公开做市条款，维护社区信心：防止“砸盘阴谋论”。
结语：算法不讲感情，博弈决定行为
做市商不是信仰者，也不是敌人。他们只是执行一套你同意过的算法协议。所有的“开盘即砸盘”，并不是“坏心眼”，而是基于风险收益最优化的理性选择。
要怪，也只能怪机制设计不够细致，对市场结构认知不足。
记住一句话：你看不懂的风险，就是别人赚钱的机会。
愿所有项目方在向市场借力之前，先理解市场的算法逻辑；也愿所有投资者能更理性地看待每一次币价的剧烈波动，不再被“护盘”或“砸盘”的表象所迷惑。
市场从不仁慈，但它极其诚实。