在美国证券市场的历史上，有这样一个传奇人物——约瑟夫·肯尼迪，他曾在禁酒令期间经营私酒致富，禁令结束后却摇身一变，成为美国证券交易委员会（SEC）首任主席，主导制定了现代证券市场的诸多基石制度。总统罗斯福任命他时的那句“让小偷去抓小偷”，成为金融监管史上的经典一幕。
一个世纪后的今天，加密行业似乎正在重演这出戏码。总部设在塞舌尔的加密货币交易所OKX，过去曾被视为“监管灰区”的典型代表，如今却有意在美国最受监管的资本市场进行首次公开募股（IPO），试图从曾经的“弃儿”转变为华尔街的新宠。
从罚款到IPO OKX的合规大转身
2025年2月，OKX刚刚与美国司法部达成5.05亿美元的和解协议，承认其在未经授权的情况下处理了超过1万亿美元的美国客户交易，涉及反洗钱法违规，并被要求彻底整改。而现在，仅仅数月之后，它就传出准备赴美上市的消息，这一戏剧性转折引发市场高度关注。
在业内人士看来，能否接受SEC季度财报审查和公开披露要求，是判断一家加密公司是否真正“洗心革面”的标志。OKX此次尝试登陆纳斯达克或纽交所，意图不仅在融资，更是要以“用监管证明改革”的姿态，向投资者释放其重塑品牌的信号。
Circle近期的成功无疑为OKX提供了示范。作为USDC稳定币的发行机构，Circle凭借一贯的合规姿态和透明运营，在2025年成功上市，股价从IPO初始的31美元飙升至最高249美元，创造了“加密合规公司”的估值神话。OKX此番IPO，是否能复制这一模式，成为市场热议的焦点。
与Coinbase对比 兔子与乌龟的竞速
若论可比对象，Coinbase是唯一已上市的加密交易所，是OKX绕不开的参照系。
Coinbase自创立以来走的是“监管优先”路线。它扎根美国市场，聘请前监管高管、建设机构级基础设施，并于2021年成功上市，目前市值超过900亿美元。尽管面临SEC执法压力，其长期合规形象依然赢得了机构投资者的青睐。
OKX则恰恰相反。过去它采取的是“全球扩张优先”的策略，先争夺市场份额，再解决监管问题，典型的“先做后问”。但从商业角度看，这一策略极其奏效。2024年，OKX的月均现货交易量为981.9亿美元，略高于Coinbase的920亿美元。而在利润率更高的衍生品市场，OKX更是全球第一，占据19.4%的市场份额，日均衍生品交易量超过250亿美元，远超Coinbase的38.5亿美元。
全球用户数方面，OKX服务超过5000万用户，覆盖160多个国家，业务广度远超专注北美的Coinbase。
不过，监管成本和声誉风险的代价同样高昂。此前OKX被泰国、加拿大等多国监管机构叫停业务，合规不足带来的“政策黑天鹅”始终是悬在头上的利剑。
估值预期与风险定价
在估值方面，按照与Coinbase相近的交易量计算，OKX理论估值在850亿至900亿美元之间。但市场不会简单按照交易量倍数进行估值，更关键的是风险溢价与未来盈利可持续性。
若考虑监管不确定性，市场或给予20%左右的折扣，对应估值为680亿至700亿美元。但若考虑其在新兴市场、衍生品交易的领先优势，投资者或仍愿意为其成长性支付一定溢价。
在IPO过程中，投资人将更多考量三个变量：合规转型是否持续、收入是否高度依赖市场周期、声誉风险是否可控。
毕竟，加密交易所的商业模式对加密市场行情极度敏感。2024年6月，由于市场降温，全球加密交易量从3月高点暴跌50%以上。OKX收入受此影响大幅下滑，暴露了其高度周期性的盈利模型。
OKX的优势与挑战
优势：
1. 全球化布局：OKX在亚洲、拉美、非洲等地区的广泛覆盖，使其摆脱单一市场政策风险，在加密采用率快速增长的市场获得先机。
2. 衍生品优势：OKX主导全球衍生品交易，这部分业务费率更高、用户黏性更强，是盈利能力的压舱石。
3. 产品多样性：从交易、钱包、NFT到Web3生态，OKX正在构建一个多维加密超级应用平台，其一体化能力超出Coinbase。
挑战：
1. 监管包袱沉重：尽管已缴纳巨额罚款，未来仍可能因历史问题或新政策遭遇监管阻力。
2. 周期风险显著：加密交易活跃度与市场情绪强相关，牛市暴利，熊市急冻，难以维持稳定营收。
3. 信任修复难度大：OKX是否真的“洗白”，还需要时间和实际行动来说服资本市场，尤其是机构投资者。
IPO之后能否赢得市场信任？
OKX此次赴美上市，无疑是一次大胆的战略转型。一方面，它试图借此完成品牌重塑，向主流市场靠拢；另一方面，也是一场信心测试——测试投资人是否愿意接纳一个“曾经犯错但愿意悔改”的全球交易巨头。
不同于Coinbase稳健的路径，OKX选择的是加速转身，在合规改造和全球扩张之间寻求平衡。这种高风险高回报的策略可能吸引那些相信“加密未来在全球，而非美国”的投资者。
OKX IPO不仅是公司命运的分水岭，也将成为观察资本市场如何评估“合规转型型加密企业”的窗口。
正如Circle在合规道路上点燃了投资者热情，OKX能否复制这一奇迹，将在未来几个月内揭晓。而它的成功与否，也将为整个加密行业走向资本市场提供重要参考样本。