自2025年6月初Circle以31美元价格上市以来，其股价一度飙升至近300美元，涨幅超过7倍。这一惊人表现不仅引发市场热议，也让人们重新审视稳定币行业的未来发展潜力。作为全球第二大稳定币USDC（USD Coin）的发行方，Circle凭借其在透明度、合规性和投资者信任方面的优势，正成为美国《GENIUS Act》新监管框架下的行业焦点。然而，股价的狂热是否真正建立在坚实的基本面之上？本文将深入剖析USDC的发行机制、盈利模式、市场竞争格局以及Circle的财务状况，全面评估其投资价值与潜在风险。
USDC的发行机制与盈利逻辑
USDC实行严格的1:1储备金制度，每枚USDC背后对应1美元储备。Circle通过信托形式持有这些储备资金，且由纽约梅隆银行进行托管，确保资金的安全和隔离。储备资金由世界顶级资产管理机构贝莱德投资于主要以美国国债为标的的货币市场基金，通过利息差获得收益。
尽管这一模式提供了稳定的资金保障，但盈利能力存在显著局限。根据Circle 2024年财报，USDC储备的年化利息收益率约为2.77%，明显低于同期美国半年期国债4.2%的收益率。收益差距主要源于货币市场基金的管理费、流动性准备金和风险分散策略。此外，Circle并不完全独享USDC带来的投资收益——与Coinbase的收益分配机制导致Circle仅能获得约38.5%的投资利润，剩余61.5%归属于Coinbase，这对其盈利空间形成限制。
市场竞争格局及渠道策略
稳定币市场中，USDT依然占据61.2%的份额，USDC为24.4%。USDT发行量及市值均高于USDC，体现其市场主导地位。然而，USDC凭借极高的透明度和合规优势，赢得了监管机构和大型机构投资者的青睐。USDC储备资产公开透明、定期由权威审计机构Grant Thornton审计，并获得纽约BitLicense、欧盟MiCA及日本FSA的许可认证。2024年，机构持有USDC占比达到38%，远超USDT。
为了摆脱对Coinbase渠道的过度依赖，Circle与币安达成战略合作，支付超过6000万美元的费用及交易奖励，成功使币安成为全球最大USDC交易市场，占比近半。对此，Coinbase不甘示弱，积极在Base链及其衍生品生态中强化USDC的核心结算地位，并为用户提供高达12%的持币收益率以稳固市场份额，激烈竞争态势持续。
监管环境对USDC未来影响深远
随着美国《GENIUS Act》的推出，USDC有望成为唯一符合新联邦监管要求的稳定币，进一步巩固其行业领先地位。法案规定发行稳定币必须由联邦特许银行运营，USDT由于其离岸注册背景可能面临被禁止在美国运营的风险，预计将损失约20%市场份额。与此同时，USDC成功吸引摩根大通、花旗等大型银行接入其支付网络，正在成为数字美元跨境结算的关键通道。
Circle公司财务深度分析
虽然Circle的股价高涨，但其基本面呈现复杂局面。公司毛利率24%远低于金融科技行业平均50%以上，主要受限于其收益依赖低风险、低收益的货币市场基金，且需支付渠道费用分成。EBITDA利润率11.4%略高于行业平均，净利润率9.1%显著优于行业水平，体现了公司良好的成本控制和运营效率。
但资产利用率方面，Circle表现欠佳：资产周转率仅0.05，远低于行业0.59的中位数，资产回报率0.28%也大幅落后。这主要因公司大量资金沉淀于国债等低收益资产，限制了盈利空间。现金流方面，Circle表现强劲，经营活动现金流达3.24亿美元，远超行业平均。
收入增长表现亮眼，同比增长15.6%，但盈利能力却出现明显倒退，EBITDA和每股收益分别下降超过30%和60%。成本大幅攀升，尤其是分销和交易费用激增71%，以及营销和薪酬支出持续增长，导致“增收不增利”的矛盾。
投资价值与风险并存的双重考验
投资看多理由：
- 稳定币作为连接传统金融和加密世界的桥梁，具备广阔市场空间。
- USDC在监管合规和透明度上具备显著先发优势。
- Circle通过多渠道战略逐步削减对Coinbase依赖，有望提升自身收益占比。
- 《GENIUS Act》或将大幅限制USDT，利好USDC市场份额扩张。
投资风险警示：
- 高估值与基本面盈利恶化之间的矛盾突出。
- 资产回报率及资金利用效率偏低，制约长期盈利潜力。
- 投资收益分成结构限制Circle的盈利空间。
- 机构投资者持股比例偏低，股权结构不够稳健。
未来展望：多元产品与全球布局是关键
短期内，Circle股价的强劲表现已反映了市场对其合规优势和增长潜力的认可。未来，能否通过EURC欧元稳定币在欧洲市场的快速扩张，以及RWA（真实世界资产）代币化产品USYC的创新突破，成为检验公司能否实现持续增长的关键。特别是在全球监管趋严和市场竞争加剧的背景下，Circle需要不断提升运营效率，优化资本结构，才能支撑当前高企的市场预期。
随着《GENIUS Act》等监管政策落地，USDC或将成为美国乃至全球最受认可的合规稳定币，吸引更多传统金融机构和大型企业接入其支付生态。投资者在关注Circle的增长故事时，应平衡其潜在收益与风险，密切监测其盈利能力和渠道拓展的实际进展。