随着美联储换帅在即，市场对未来货币政策路径的预期出现深刻变化。德意志银行最新研究显示，金融市场正显现出一种罕见的“新主席溢价”现象，投资者普遍预期新任美联储主席将在上任后倾向于实施更为宽松的政策，并将这一预期纳入2026年中以后的利率定价中。这种市场反应不仅打破了近年来较为稳健的政策传导惯性，也揭示出一个关键信号：货币政策正处于潜在的“话语权重构”节点。
新主席预期提前发酵 市场开始重新定价
德意志银行在6月26日发布的研报中指出，当前市场对2025年美联储主席更替的预期已深刻影响了利率期货的远期定价。按照美联储现任主席鲍威尔的任期安排，他将于2025年5月正式卸任。然而，这一传统时间表或将被打破。据多方消息，前总统特朗普有意在今年夏天提前宣布新主席提名人选，试图通过“影子主席”的方式提前重塑市场预期。
这种非惯例做法，使得2026年中期的货币政策路径成为市场关注的焦点。根据德银的统计模型，过去一个月内，市场对2026年二、三、四季度的利率路径出现明显“下沉”，即远期降息预期明显高于近端，尤其是在第三季度——新主席履职后不久——表现最为显著。
德意志银行通过对明年四个季度的降息预期与第一季度基准之间的残差进行回归分析，发现市场正在对2026年第三季度的利率变化进行异常定价，出现与基本模型拟合值之间显著的偏离。这种残差偏离，被德银认为是“新主席溢价”的直接体现——即市场相信新任主席将引导更持久的宽松周期。
新主席未至 预期已先行
虽然新任美联储主席尚未上任，甚至人选都尚未最终确定，但市场已经将其可能带来的政策转向提前计入风险模型。这种“预期前置”并非首次出现在市场行为中，但在宏观货币领域尤为罕见。
事实上，随着特朗普阵营频频释放将提早宣布主席继任者的信号，市场对这位未来央行掌门人的货币倾向也在不断揣测之中。无论是曾在任期内支持降息的沃勒（Christopher Waller）、主张经济刺激的凯文·哈塞特，还是对美联储独立性持批评态度的谢尔顿（Judy Shelton），都被认为可能开启新一轮政策宽松周期。
然而，即便新主席人选更偏鸽派，由于联储的政策决定仍需FOMC多数票支持，其短期内对政策路径的改变仍存在制度性约束。因此，德意志银行也提醒，当前市场对“新主席溢价”的反应或许高估了新任主席的实际影响力。换言之，新主席的政策设想需经历与其他委员的博弈与协调，不太可能带来立即性的极端转向。
降息预期升温 现任官员态度趋软
除了未来政策预期，近期一些联储现任理事的鸽派言论也直接助推了降息定价的调整。6月23日，美联储理事鲍曼表示，若通胀持续稳定回落至2%，将在7月就支持降息。而另一位备受关注的理事沃勒也在CNBC采访中直言，担心劳动力市场走软，因此可能在下月支持降息。这些言论成为市场强化年内降息预期的直接推手。
根据德银的分析，自上周四起，市场已额外为年底前的降息预期定价了约10个基点，显示投资者对联储政策立场软化的反应迅速且高度敏感。FedWatch 工具的最新数据显示，市场对7月降息的概率上调至20.7%，而对9月降息的预期已完全计入。
风险仍存 市场应保持警惕
尽管“新主席溢价”在逻辑上成立，并已体现在实际定价中，但该预期仍存在不少不确定性：
- 政策权力结构：联储政策需FOMC投票决定，新主席若缺乏共识支持，其影响力或将被稀释。
- 市场过度演绎风险：若提前宣布人选未能激发市场信心，甚至遭遇政治反弹，市场可能面临情绪修正。
- 通胀与就业的不确定性：如果未来几个月内经济数据不支持降息，市场的预期将面临现实的打击。
值得注意的是，即便目前市场对2026年后续几个季度的利率路径做出宽松定价，但相比第一季度，整体定价幅度依然有限，显示投资者并不预期激进降息，只是认为宽松会“持续更久”。
结语：货币政策走向步入博弈期
当“人事预期”开始撬动市场对两年后政策的定价，说明货币政策已深陷政治、经济与预期三重博弈之中。美联储的权威正面临政治暗流与市场焦虑的双重考验。而无论最终是谁掌舵央行，这场围绕利率、通胀与信任的较量，都将深刻影响2025年及以后的全球金融图景。