稳定币行业的首家上市企业Circle备受市场瞩目，其公开发行首日的表现不仅体现资本市场的态度，也揭示了这家元老级企业未来发展的潜力与挑战。真正的价值是市场验证的结果，而非理论上的预测。
近年来，美国对稳定币领域的重视日益加强，吸引了大量资本和政策力量集聚。作为行业的先行者之一，Circle率先在资本市场敲响了第一声锣鼓。2025年6月5日，美东时间，Circle继Coinbase之后成为在纽交所挂牌的又一重量级加密企业，圆满完成了其长达七年的IPO历程。
Circle在纽交所以每股31美元的价格成功上市，超过了此前24至26美元的定价区间，最终募资金额达11亿美元。原计划发行2400万股的股票数量因市场需求旺盛，扩增至3400万股，显示出投资者对该公司的强烈兴趣。股票代码“CRCL”也成为稳定币行业迈入主流资本市场的重要标志。
作为稳定币领域的佼佼者，Circle的业务演进体现了加密市场的发展轨迹。公司成立于2013年，最初专注于比特币的存储和法币兑换，随后经历多次战略调整，最终聚焦于美元稳定币USDC的发行与运营。USDC以合规、安全著称，虽然流通量约610亿美元不及USDT的1500亿美元，但凭借美国本土的强监管背景，成为市场第二大稳定币。
Circle的发展背后有着强大的资本支持。早在创业初期，便获得General Catalyst 900万美元的A轮融资，创下当时加密领域的纪录。随后，高盛、IDG资本、DCG等机构接连入场，中国的百度风投、光大控股、中金甲子、宜信等也参与了D轮融资。尽管2020年因监管压力，公司在中国的业务被注销，但Circle依然保持强劲的发展势头。值得一提的是，Circle上市消息刺激了中国光大控股股价在五天内上涨44%，这反映出资本市场对其潜力的认可，也让人感叹其在中国市场的遗留影响。
Circle的上市之路并非坦途。2018年估值一度达到30亿美元，公司便有了公开上市的计划，但2019年加密市场的崩盘让估值骤降至7.5亿美元，IPO计划被迫搁置。2021年尝试通过SPAC方式上市，估值提升至45亿美元，但美国证监会对USDC的证券属性调查再次阻断了进程。
经历了三年沉淀，2024年1月，Circle秘密提交IPO申请，低调避开了监管和媒体的过度关注。4月2日正式向SEC递交招股书，计划在纽交所挂牌。期间，曾传出Ripple欲收购Circle，因报价低被拒；又有报道指出Circle寻求与Coinbase和Ripple合作出售股份，估值目标50亿美元以上。5月27日，公司否认出售传闻，提交正式上市申请。
上市首日，Circle股票以31美元价格发行，远高于此前24-26美元的预期区间，估值约62亿美元，计入潜在稀释因素后达72亿美元。虽然较2022年90亿美元的预期仍有差距，但在加密市场流动性紧张的背景下，Circle的估值依旧体现出较为稳健的市场认可。
Circle的商业模式存在显著风险。2024年公司收入16.76亿美元，同比增长16%，其中超过99%的收入来源于USDC储备资产的利息收益。此种收入高度依赖当前的高利率环境，一旦利率下降，公司利润或将大幅缩水，存在系统性利率风险。
此外，尽管收入规模不小，但净利润仅1.56亿美元，原因在于发行成本居高不下。USDC虽然链上发行成本极低，但在现有生态中，流通和发行高度依赖大型交易所。Coinbase作为最大合作方，分走了超过9亿美元的利润，约占公司总收入的54%。同时，与币安合作启动的USDC置换及激励计划也带来数千万美元的支出，显示Circle在利润分配中的议价能力有限。
估值的合理性存在争议。部分分析认为，由于Coinbase收入中约14.6%与USDC相关，考虑到Coinbase市值约650亿美元，Circle的合理估值应超过100亿美元。此前Circle与Coinbase、Ripple的潜在收购谈判价格区间在90亿至110亿美元之间，但均未达成协议。
资本市场对Circle的看好也得到了重量级机构的支持。ARK Investment Management计划购买1.5亿美元股票，贝莱德资产管理则拟购入约10%的IPO股份。贝莱德同时负责Circle至少90%的美元托管资产管理，并承诺不发行自有稳定币，巧妙避免了与Circle的直接竞争，为双方后续合作奠定坚实基础。
市场对Circle上市动机的质疑声也不绝于耳。有人认为此次IPO主要是让早期资本退出套现，利好华尔街而非普通投资者。然而，考虑到Circle从2018年至今估值波动巨大，IPO采用传统发行方式且存在180天禁售期，短期内大额套现可能性较小。此外，Circle的超额认购情况也表明市场对其未来有较强信心。
Circle的上市不仅缓解了资金压力，还正式进入主流资本市场，增强其全球扩展动力。更重要的是，它成为美国推动稳定币合规发展的先锋。凭借纽约州BitLicense认证，Circle的USDC有望成为首个完全符合美国稳定币法规的主流产品，打造稳定币合规流通的典范，推动银行与华尔街体系的深度融合。
从更广阔视角看，USDC的合法化和广泛接纳将加速美元稳定币在全球支付和结算体系中的角色转换，推动跨境支付脱离传统银行体系，可能重塑全球金融清算格局，进一步巩固美元的国际金融主导地位。
此外，Circle的市场表现和估值提升对DeFi生态同样具有积极影响。作为DeFi重要的流动性基础资产，USDC的稳定性和合规性为整个生态带来信心。随着Circle的资本实力增强，相关项目有望获得更多投资和发展，Circle可能成为DeFi估值体系中的重要锚点。
总结来看，Circle的上市是稳定币行业的里程碑事件，既体现了市场对其业务模式的认可，也揭示了行业未来的发展方向。真正的价值，需要等待市场的检验和时间的沉淀。上市首日的股价表现，或将成为评判Circle是否具备长期投资价值的最直接风向标。