2025年5月22日，比特币价格再度创下历史新高。然而，价格狂飙的背后，监管的步伐也在悄然加快，尤其是在“稳定币”这一核心领域。在东西半球，两项影响深远的立法正在酝酿：一是中国香港特区正式通过《稳定币条例草案》，确立牌照制度，预计年内实施；二是美国参议院推动的GENIUS法案正在重塑稳定币在美元体系中的角色。这不仅预示着稳定币将告别“监管沙盒”的实验阶段，更意味着全球主要经济体已将其纳入系统性金融监管视野。
一、从“沙盒名单”到“牌照上岗”：香港构建稳定币监管闭环
2024年末，香港金管局公布首批参与“稳定币沙盒”的试点名单，包括京东集团旗下的币链科技、圆币创新科技，以及渣打银行、香港电讯等组成的联合体。这一阶段本质上是“监管实验田”——允许企业在可控范围内试水稳定币发行及运营模式，同时为后续立法积累监管经验。
而2025年5月21日通过的《稳定币条例草案》，标志着香港正式从“监管沙盒”走向“制度正轨”。该条例核心内容包括：
- 强制发牌制度：所有在港发行或以港元为锚定目标的稳定币发行人，必须向香港金融管理专员申请牌照。
- 本地注册实体要求：申请者需设有本地管理实体，以加强属地监管。
- 零售销售限制：仅允许持牌稳定币对公众销售，杜绝未授权产品流入市场。
- 过渡期安排：给予现有或潜在市场参与者一定缓冲期，推动顺利过渡至合规环境。
这不仅提升了香港在虚拟资产领域的法律确定性，也有望吸引更合规、更多元的金融科技力量落地香港。正如君合律师事务所香港合伙人乔喆沅指出，这一制度可能意味着USDT、USDC等国际主流稳定币若希望在港合规流通，必须申请本地牌照，或重新评估其区域策略。
二、国际竞赛升温：美国、欧盟、新加坡同步推进监管进程
稳定币最初因其价格锚定机制而获得市场青睐，但其本质仍属于未监管的金融中介。随着其流通体量逼近数千亿美元，潜在的“赎回危机”“链上挤兑”风险开始引发各国警觉。
- 美国GENIUS法案突破参议院表决：2025年5月，美国参议院以66:22高票通过GENIUS法案，法案内容将稳定币发行限定于受监管的银行、信托公司，强调储备资产审计与消费者保护，并赋予联邦储备系统部分监管权。这不仅是对Circle、Tether等头部稳定币企业合规路径的重塑，也被视为美国试图确立其在全球稳定币规范中的话语权。
- 欧盟MiCA法案全面落地：自2024年12月起生效的《加密资产市场法案》（MiCA），对稳定币设立三层监管门槛：资产储备足额（甚至超额）、运营透明度、监管注册。其监管强度与传统金融机构基本对齐，尤其对算法稳定币设置300%超额储备金要求，堪称全球最为严格的规范之一。
- 新加坡与阿联酋积极配套监管路径：新加坡金管局（MAS）早在2023年就启动稳定币监管框架，规定1:1锚定必须完全由现金及短期国债支持，并要求每日透明报告。阿联酋迪拜金融服务局（DFSA）也已发布针对稳定币的运营与治理要求，为跨境资金流动提供合规通道。
这种全球化趋势正在推动稳定币逐步“去野蛮化”，向传统金融秩序靠拢。
三、监管逻辑重塑：三大趋势正在全球范围内同步显现
在稳定币监管演进的过程中，已有三大共识趋势正在全球主要市场浮现：
1. 牌照制度与本地化责任成标配
多数国家正在建立“持牌发行人”体系，并要求运营实体设立本地注册公司与管理层。这样做既可以防止监管套利，也便于实施属地问责。香港、美国、欧盟均已将此写入立法或监管建议。
2. 储备管理趋严并对接传统金融审计标准
监管机构普遍要求稳定币发行方持有高流动性、低风险资产作为储备，如现金、短期国债等，并委托独立会计机构定期审计，甚至实时披露。欧盟MiCA的超额抵押模式，已为未来算法稳定币设置了更高的门槛。
3. 功能边界收紧：从“投资品”转向“支付工具”
监管不再鼓励稳定币扮演“类金融机构”角色，如吸收存款、放贷、杠杆创造信用等行为在大多数国家被明确禁止。例如，香港条例明确规定持牌发行人不得提供贷款服务，强调其支付中介属性而非投资金融产品功能。
四、香港的新定位：合规试验场还是亚太稳定币枢纽？
香港选择在全球竞争中率先确立稳定币发牌制度，释放出两个信号：
- 对外：以“有规则的开放”吸引全球加密创新企业。牌照机制本质上是“监管护城河”，能够筑牢投资者信心，也为香港打造“合规港”提供支撑。
- 对内：为金融科技探索提供边界明确的制度试验场，配合沙盒机制，让创新在风险可控范围内快速试错、迭代。
白溱律师指出，香港在立法中对反洗钱（AML）、资金来源可追溯性、链上交易记录等均提出技术与制度双重要求，意味着它更关注的是链上金融活动的透明度与监管可视性，而不仅仅是牌照的“入场券”。
五、结语：稳定币全球治理新时代已然到来
稳定币不再是“边缘实验”，而正在成为主流金融系统的一部分。在这个过程中，从MiCA到GENIUS，再到香港的新规，全球监管机构正试图解决一个核心问题：如何在鼓励创新的同时防范系统性金融风险。
未来的稳定币发行者不再只是技术开发者，更必须成为合规管理者、风险控制专家与透明治理的倡导者。香港此轮立法，不仅是区域性策略转型的信号，更是全球稳定币治理格局嬗变的一个缩影。
监管博弈已起，稳定币的合规时代已经到来。