自从2021年春季美国通胀率显著攀升并持续高于2%的目标值，已经过去了四年。然而，美联储仍未能有效将通胀率压回至目标水平。如今，随着特朗普关税战的再次升级，美国经济面临新的通胀压力，而减税方案可能带来更多刺激，意味着高通胀有可能进入第五个年头。相较于上世纪70年代的滞胀，这一轮通胀的持续时间显然已经超出了预期。这种漫长而艰辛的通胀对策让人联想起加西亚·马尔克斯在《霍乱时期的爱情》中的描述，那份几乎无法实现的理想，似乎与美联储对于2%通胀目标的执着相似。
关税与物价：美国物价上涨的背后
在特朗普的关税政策下，关税的增加对美国物价造成了直接的影响。尽管在2024年4月和5月，美国与欧盟、中国、日本的贸易谈判暂停，尚未达成共识，但新增关税已经开始产生了明显的涨价效应。根据美国智库“两党政策中心”的数据显示，截至2025年3月22日，美国海关累计征收关税的金额为265亿美元，而到5月22日，这一数字飙升至673亿美元，增幅十分明显。此阶段，美国对进口商品的关税负担显著增加，进口商品的价格上涨幅度约为4%。
这一关税对CPI（消费者物价指数）的影响也不容忽视，尽管4月CPI的同比增速为2.3%，环比增长为0.2%，这远低于关税带来的预期影响。某些进口占比较高的产品，如服装和玩具的价格几乎未受影响，部分电子产品也几乎保持平稳。然而，部分进口产品仍然表现出价格上涨的迹象，尤其是医疗用品类，涨幅为0.4%。这些数据背后或许反映了外国出口商承担了大部分的关税负担，从而暂时减缓了美国国内物价的上涨速度。
然而，从中长期来看，关税的影响显然不可忽视。虽然短期内关税可能因供应链延迟或库存积累而未能完全体现，但一旦库存消耗殆尽，关税带来的成本增加可能会进一步推高物价。对于消费者和企业而言，成本的上升意味着通货膨胀将持续。美国是否能够在这一轮关税对冲中保持经济的稳定，将取决于多个复杂因素的相互作用。
关税与经济结构调整：美国的长期策略
美国面临的另一挑战是如何通过贸易政策减少财政赤字并促进经济结构调整。为了应对长期的贸易赤字，美国需要增加储蓄，并通过出口增强本国的外汇收入。关税作为一种贸易壁垒，能够通过减少进口商品数量而扩大贸易顺差，从而减少贸易赤字。然而，关税的实施不仅会抑制进口，也可能导致美元升值，这又进一步影响了美国的出口竞争力。
以加征关税为例，虽然它可以在一定程度上减少贸易赤字，但也会增加消费者和企业的支出压力。美国政府通过关税获取的税收收入，部分来自于国内消费者的负担，另一部分则是外国产品价格的下降所转嫁的成本。在这些变动中，美国的财政赤字得到部分缓解，但如何保持整体经济平稳运行，仍然是美联储和政府面临的挑战。
然而，关税对经济的影响并不简单。它可能会在短期内抑制消费，推动生产回流国内，但长期来看，这种“保护主义”策略可能无法持久。尤其是在全球经济一体化的大背景下，单方面的贸易壁垒往往难以持久地保护国内市场。
滞涨新现象：关税冲击与通胀的反向作用
通常，通胀与失业呈现对冲关系，即所谓的菲利普斯曲线。然而，关税的实施却可能导致这一关系发生扭曲。关税加重进口商品价格后，可能会迫使国内生产者提高价格，从而推动整体物价水平上升，带来供给紧缩。然而，关税对物价上涨的影响不是简单的预期驱动，而是实实在在的价格增加。
这种“非常规滞涨”现象的出现，是由于关税冲击直接导致的成本上升，而这种涨价压力不仅抑制了总需求，还可能进一步抑制经济增长。在此情况下，即便美联储维持高利率来抑制通胀，实际经济活动也可能受到抑制。短期内，经济衰退的风险变得更大，尤其是当消费者的购买力因物价上涨而受到压制时，市场对经济前景的悲观预期也愈发增强。
美联储的选择：降息或紧缩，如何决策？
美联储当前面临的困境是如何在应对高通胀和不确定性之间找到平衡。根据美联储的最新经济展望，预计到2027年，通胀才能回到2%的目标水平。然而，这一预测并未考虑到关税和减税政策的出台，因此实际结果可能会大大偏离预期。鲍威尔在多个公开场合表达了对关税影响的担忧，尤其是关税可能加剧物价上涨和劳动力市场压力。
在4月的一个演讲中，鲍威尔指出，关税不仅会加大通胀压力，还可能对劳动力市场产生负面影响。这引发了特朗普的强烈反应，要求美联储立即降息，并威胁撤换鲍威尔。尽管如此，鲍威尔并未立即改变立场，他坚持认为通胀仍然是主要问题，任何的宽松措施都可能进一步加剧价格上涨的压力。
沃勒在最近的访谈中提出，尽管关税的影响是暂时性的，但美联储应当在劳动力市场显现疲软迹象时果断降息。这与“非常规滞涨”的理论相符，即当通胀因关税而暂时上涨，最终会在货币政策调整和需求放缓中找到稳定的节奏。
股市与美债的反应：市场的不确定性与变动
随着特朗普关税计划的实施，股市和美债市场的反应可谓复杂多变。2023年2月到4月初，美债利率和股市走势密切相关，投资者担心关税会导致经济衰退，因此国债收益率下跌，股市亦跟随下滑。然而，4月7日至9日之间，利率出现了剧烈波动，反映出市场对未来的不确定性加剧。
这种波动的根本原因在于，美债市场和股市的投资者面对不同的经济信号时产生了不同的预期。股市倾向于反映经济衰退的预期，而债市则受到通胀压力和资金需求的双重影响。特朗普的关税政策让投资者的信心动荡不安，市场急需稳定的经济信号。
鲍威尔的运气：是否能平稳度过难关？
鲍威尔目前的处境充满挑战。到2026年5月，鲍威尔即将卸任。他已经经历了新冠疫情、全球经济停摆、大规模货币宽松、历史性的高通胀和一系列激烈的贸易战。所有这些都让他成为美国经济政策中的关键人物。然而，在通胀压力依然存在、经济面临复杂局势的背景下，鲍威尔能否在卸任前平稳度过这段困难时期，仍然充满变数。
如果美联储能成功避开衰退，并在鲍威尔卸任前实现通胀的有效控制，那么他的经济政策将成为他政治生涯中的一大成功。但如果经济再度陷入困境，鲍威尔的运气可能会变得不那么理想。正如马尔克斯的小说中所述，这段“霍乱时期的爱情”也许会在未来迎来一个意外的结局。