随着比特币价格再次逼近10万美元大关，Strategy（前MicroStrategy）股价持续攀升，市场围绕其估值的分歧也日益加剧。一方面，全球多家大型机构纷纷增持Strategy股票，将其视作一种间接配置比特币的创新金融工具；另一方面，其高度杠杆化的资产结构和价格波动性，也吸引了华尔街知名空头的重点狙击。随着Strategy不断加大比特币持仓敞口，这家公司逐渐成为比特币价格走势的风向标，也成为资本杠杆博弈的核心焦点。
股价强势领跑科技巨头 华尔街空头重仓押注做空
近期在纽约举办的Sohn投资大会上，华尔街著名空头、前对冲基金经理Jim Chanos公开表示，他正在做空Strategy股票，同时买入比特币。他将这笔操作称为“以1美元买入，以2.5美元卖出”的套利机会。Chanos指出，Strategy通过高杠杆持有超过56.8万枚比特币，当前的股价远远高于其实际持仓价值的合理估值。
Chanos严厉批评市场上出现的一批模仿Strategy的公司，这些公司通过复杂的公司结构向散户兜售“间接买比特币”的概念，试图借此博取高估值。他直言这种逻辑“荒谬且危险”。在过去一年，Strategy股价上涨了超过220%，而同期比特币仅上涨约70%。Chanos认为，这种股价表现是散户投机热潮的晴雨表，存在极大泡沫风险。
作为华尔街极具影响力的空头投资者，Chanos以精准的基本面分析和对企业财务造假、商业模式缺陷的敏锐洞察闻名，成功做空了安然、WorldCom、瑞幸咖啡等知名企业。尽管近年他在特斯拉做空操作中遭遇重大亏损，但其判断仍对市场产生广泛影响。
值得关注的是，Strategy并非首次成为空头攻击焦点。2024年底，知名做空机构香橼研究（Citron Research）也曾做空Strategy，称其股价严重偏离比特币基本面，尽管比特币整体保持看涨态势。该消息曾引发MSTR股价短线大跌，但由于比特币整体上涨带动市场情绪，且MSTR纳入纳斯达克100指数增加流动性和市场关注度，做空未能奏效。
高管频繁减持背景下 股价仍展现强劲韧性
除了外部做空压力，Strategy高管近期也多次减持股份。公司董事Jarrod M. Patten自2025年4月起已累计抛售约520万美元股票，并计划持续减持，显示内部对当前估值持谨慎态度。
尽管如此，Strategy股价表现依旧坚挺。截至5月中旬，Strategy总市值突破1098亿美元，居全球资产市值第183位。2025年以来，MSTR股价累计上涨约37.1%，涨幅不仅超过比特币本身，也领先微软、英伟达、苹果和亚马逊等科技巨头，彰显其在市场中的独特地位。
第一季度财报巨亏四十多亿美元 筹资扩张比特币布局
根据最新财报，Strategy一季度净亏损高达42.3亿美元，远超市场预期，营收同比下降3.6%，反映出比特币价格近期回撤对财务状况的压力。尽管如此，Strategy持有的比特币资产表现仍不俗，年初至今投资收益率达15.65%，预计本季度每股比特币收益达到37.82美元。
为了应对财务压力并扩大比特币持仓，Strategy推出了一系列激进的资本运作计划。包括一项规模210亿美元的公开市场普通股发行，以及“42/42计划”，旨在两年内筹集高达840亿美元资金继续增购比特币。公司还将比特币收益率目标由15%上调至25%，美元收益目标也由100亿美元提高到150亿美元。
华尔街分析师对Strategy的资本运作普遍持积极态度，Benchmark和TD Cowen等机构均重申买入评级，认为其战略具备较强的可行性和潜在回报。
Strategy股票成为比特币“智能杠杆” 市场波动超比特币本身
不同于一般公司股票对应传统产品销售表现，Strategy的股票被定义为比特币的“智能杠杆”工具。创始人Michael Saylor将该股定位为介于传统低波动资产（如SPY、QQQ波动率约15-20）与比特币高波动资产（波动率50-60）之间的高波动产品，目标波动率达80-90。公司通过股权和可转换债券相结合的资本结构，构建所谓“智能杠杆”，放大比特币投资的风险与收益。
这一策略吸引了大量机构投资者的关注和参与。数据显示，截至2025年5月，已有1487家机构持有Strategy股票，总持股价值超过550亿美元。全球最大对冲基金和资产管理机构纷纷成为主要股东。
大型机构持仓盘点 显示市场对Strategy未来充满信心
- Citadel Advisors：全球顶级对冲基金之一，第一季度持有价值超66.9亿美元的MSTR股票，约2322万股。
- Vanguard Group：全球最大公募基金管理公司之一，持股约2058万股，市值超过59亿美元。
- Susquehanna International Group：知名对冲基金，持股市值超57亿美元。
- Jane Street：全球顶尖对冲基金，持股超1600万股，价值近46亿美元。
- Capital International：大型机构投资者，持股价值约42亿美元。
- BlackRock：全球最大资产管理公司之一，持股超过41亿美元。
- CalPERS：美国第二大公共养老基金，持有约35.7万股，价值约1亿美元。
总结
Strategy作为将比特币持仓与传统资本市场相结合的独特“金融杠杆”平台，正在经历前所未有的市场试炼。一边是华尔街空头通过深度基本面分析押注股价回落，另一边是大量机构投资者持续看好其资本运作与比特币资产增长潜力。未来，Strategy的股价走势不仅反映其自身财务健康，更成为整个比特币生态与加密资产资本化的风向标。其高波动、高杠杆的风险与机遇并存特性，也使得投资者需谨慎把握，警惕潜在的系统性市场震荡。随着市场博弈进一步升级，Strategy无疑将在全球加密资产领域继续扮演关键角色。