随着加密市场的不断发展，流动性资金的表现却显得日益低迷。虽然大部分加密货币流动性基金的运作模式与传统对冲基金相似，但它们面临的挑战却更加复杂，尤其是在加密市场变动极为剧烈的今天。大多数流动性基金的核心目标是超越比特币的表现，但随着比特币成为更具吸引力的“数字黄金”，这一目标变得越来越难以实现。以下是这一现象背后的原因，以及加密市场所面临的更深层次问题。
1. 比特币的稳步主导地位
与传统对冲基金不同，加密货币流动性基金的基准并非像标普500指数那样的综合市场指数，而是比特币这一龙头币种的表现。比特币，作为加密市场的核心资产，已经展现出了强劲的增长力。例如，2024年比特币的价格涨幅达到了约110%，而比特币主导地位的提升也反映了其市场支配力的增强。目前，比特币在整个加密市场中的市值占比已经达到了63%，而2021年11月的高点时这一比例仅为40%至45%。这样的表现使得其他山寨币无法与之抗衡，也使得以比特币为基准的流动性基金面临极大的挑战。
2. 山寨币市场的低迷与竞争
比特币在2024年的表现明显超越了大多数山寨币，特别是那些较为复杂的加密资产（如DeFi、AI模因币、L1/L2项目等）。虽然一些风险投资家，如DBA的Jon Charbonneau，提议应将ETH、SOL和BNB等山寨币纳入基准，但这些资产在市场中的表现依然相对不稳定且充满变数。流动性基金投资者普遍认为，山寨币市场依然处于泡沫状态，且缺乏持续的需求。因此，尽管这些币种的解锁计划持续增加，但它们未能吸引足够的购买压力，这让加密货币流动性基金在挑选投资目标时面临困难。
3. 对比特币的重新评估
如今，越来越多的流动性基金开始将比特币视为一种具有宏观经济属性的资产类别——类似于“数字黄金”。正如Pantera Capital的Cosmo Jiang所说，比特币的流入量已经超过了纳斯达克QQQ基金的流入量，这一变化对于加密市场是一个重要的信号。比特币的吸引力不仅限于零售投资者，越来越多的机构投资者也开始将其视为安全资产。在这种背景下，流动性基金需要重新审视其投资策略，而仅仅依赖山寨币的高风险高回报策略显然已不再适应市场的整体趋势。
4. 结构性挑战与供需不匹配
流动性基金面临的另一大问题是山寨币市场的供需不匹配。以Defiance Capital的Arthur Cheong为例，他指出，许多项目的代币解锁计划即将释放大量的代币，然而市场的需求无法与之匹配。这种过剩的供给以及投资者对山寨币市场的谨慎态度，导致了加密流动性基金在做出投资决策时更加谨慎。即使是以30%至40%的折扣在场外交易（OTC）出售的代币，也很难找到买家，预示着市场对这些代币的需求显著不足。
5. 市场预期与基金策略的调整
市场的普遍预期是山寨币价格将会继续下跌，流动性基金的策略也因此发生了变化。随着机构投资者的逐渐进入，比特币已成为一个更为稳定和可靠的投资选择。与此同时，投资者对于山寨币的兴趣逐渐减弱，这使得流动性基金需要更精准地选择“正确的赢家”，以确保其资产能够在相对低迷的市场中实现增值。
结语与未来展望
尽管当前周期中加密流动性基金面临巨大的压力，特别是在山寨币市场低迷的情况下，仍有许多问题值得关注。比特币作为核心资产的稳步表现，或许是未来加密货币市场的一种新常态。流动性基金如何在这种背景下适应市场变化、利用基本面进行有效投资、挑选新兴领域的投资机会，将成为未来数年加密货币投资的关键。
随着四年周期的结束，L1估值溢价的逐渐消失，流动性基金将不得不面对一个更加成熟且更加理性的市场。在接下来的文章中，我们将探讨流动性基金如何调整策略以适应这些变化，并对未来的加密货币市场进行进一步分析。
敬请期待我们即将发布的系列第二部分，进一步分析流动性基金如何利用市场动态来调整投资策略。