一、引言：从特朗普政策到RWA赛道的崛起
美国新一轮政策周期正以前所未有的方式重塑金融生态。在特朗普政府“去监管+去全球化”组合拳下，美国经济正经历三个同步过程：通过关税政策推动制造业回流、通过刺激股市泡沫逼迫美联储转向宽松、再以去监管政策撬动资本与创新加速。这一过程中的“金融科技变革”尤其令人瞩目，其中最具前景的赛道之一便是 RWA（Real World Assets，现实资产上链）。而“代币化股票”作为RWA领域的重要分支，正日益受到传统金融与加密行业的双重关注。
二、代币化股票的前世今生：从ICO泡沫到STO转型
代币化股票并不是突如其来的创新，而是历经数轮演化的结果。早在2017年，STO（证券型代币发行）概念初现，意在为传统证券资产提供区块链化的表达形式。与前期以太坊上盛行的ICO（首次代币发行）相比，STO强调“合规”与“真实资产锚定”，希望通过将证券映射为链上代币，兼顾金融监管与技术创新。
然而，STO在实际推进中遭遇诸多阻力。监管标准模糊、二级市场流动性差、投资者教育不足等问题，使这一模式难以大规模落地。与此同时，一种更具“去中心化想象力”的路径——合成资产模型，开始在DeFi领域崛起。
以Synthetix和Mirror Protocol为代表的项目试图用链上合成的方式复刻传统股票市场逻辑，用户可在DEX（去中心化交易所）中交易与TSLA、AMZN等美股挂钩的资产，无需KYC，绕开法律成本。然而这些项目并未形成稳定的市场规模。其核心问题在于：链上合成资产缺乏真实交易需求，做市商既赚不到足够手续费，又需承担价格波动带来的巨大风险敞口，最终流动性枯竭、生态难以为继。
三、CEX试水：中心化路径的短命尝试
与DeFi尝试并行的，是中心化交易所（CEX）推动的“代币化股票交易”服务。FTX、Binance 等交易平台曾在2020-2021年间上线相关业务，合作实体如CM-Equity、Digital Assets AG等为其托管真实股票，再发行锚定代币供用户交易。
尽管在市场早期获得一定关注，FTX 的月交易量曾一度接近 1 亿美元，但监管风暴迅速到来。2021年，Binance 和 FTX 均因合规压力暂停代币化股票交易服务。FTX 的破产更为该模式蒙上阴影，代币化股票一度被行业视为“未竟的试验”。
四、新监管风向与RWA再出发：股票上链的制度转折
随着美国监管环境在2024年下半年出现转向，尤其是SEC在RWA合规架构上的态度趋于开放，代币化股票重新进入发展快车道。此阶段的代币化股票不再是“DeFi 黑客范式”的幻想，而是通过合规通道逐步渗透传统金融体系。
一个标志性案例是 Exodus Movement, Inc. 发行的链上股票 EXOD。该公司经过多轮审批与技术合规改造，最终在 2024 年底获得 SEC 批准，允许用户将其纽交所上市的普通 A 类股迁移至 Algorand 区块链上进行资产管理。虽然该代币不具备投票权和交易能力，但其“合规上链”被广泛解读为美国证券监管向 RWA 模式转向的象征。
这一变化意味着：代币化股票不再只是“技术实现问题”，而是“法律认可问题”，只要合规设计成熟、发行结构透明，现实股票资产完全可以在链上获得映射与扩展。
五、当前股票RWA市场格局：从EXOD到Backed Finance
根据 RWA.xyz 数据，目前链上股票市场发行总量约为 4.45 亿美元，其中约 4.3 亿美元集中于 EXOD，一家独角兽级钱包软件公司股票的链上映射。尽管该资产尚不可交易，但其存在代表着美国企业开始利用区块链作为股权管理工具。
除 EXOD 外，另一值得关注的项目是瑞士的 Backed Finance。其运营模式为：用户通过 KYC 后使用 USDC 铸造股票代币，Backed 将资产换成法币在 TradFi 市场购买标的股票，由瑞士托管银行持有，并再1:1发行股票代币。当前主力资产包括 CSPX 和 COIN，链上流动性主要集中在 Gnosis 和 Base 网络上，尽管交易量有限（bCSPX仅3.8M美元），但为后续发展建立了样本框架。
此外，Ondo Finance 正试图通过其 Global Markets 战略，将代币化股票纳入多资产 RWA 交易系统中，辅以完整的法律、清结算架构，有望构建跨链、跨境、跨资产的金融操作平台。
六、代币化股票的优势、风险与潜力
1. 代币化股票的潜在优势
24/7 全球交易网络：无需受限于美股开盘闭市时间，可全天候交易，提高资金利用率。
跨境交易便利：结合稳定币支付，绕过跨境结算复杂流程，尤其对非美用户更具吸引力。
金融可组合性：代币可被直接用于链上质押、借贷、抵押等操作，解锁股票金融工具的新可能性。
透明的托管与审计机制：链上储备证明、智能合约管控、去信任化结算降低系统性风险。
2. 面临的主要挑战
合规壁垒尚未彻底消除：SEC、FINRA、CFTC等监管机构尚未出台统一的代币化证券监管框架。
基础设施建设不完善：法律认定、清算流程、二级市场流动性仍有待优化。
权利认定模糊：当前多数代币并不具备投票权、分红权等“股东权益”，容易引发投资人认知误区。
传统金融竞争与阻力：如纳斯达克、纽交所等既得利益方对去中心化渠道天然抵制。
七、结语：RWA的未来，不止于“链上版本”的美股
代币化股票不只是加密行业“蹭热点”的短期尝试，而是RWA范式转向下的一部分。真正的突破不在于“把美股搬上链”，而在于构建一个高效、公平、全球互联的新型资产发行与流通机制。若能在合规框架、技术能力与用户教育三方面取得突破，股票RWA不仅可以补充现有金融市场，还可能在某些场景下形成“反向融合”的范式创新。
从EXOD到Backed，从FTX的夭折到Ondo的再出发，RWA的代币化股票之路或许坎坷，但其潜力足以撼动传统金融架构的根基。