前言
美国证券交易委员会（SEC）的新主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）上任后，迎接了他任期内最具挑战性的任务之一：审查超过70项加密货币ETF的申请。这些申请涉及从比特币到各种山寨币的基金，涵盖了市场上最受关注的加密资产。
然而，在加密货币ETF激增的同时，跟踪第二大加密货币——以太坊（ETH）的ETF却遭遇了前所未有的投资者信心危机。尽管如此，山寨币ETF的申请热潮仍在持续。这一现象引发了一个重要的问题：即使以太坊的ETF遭遇资金外流，为什么其他山寨币仍然不顾以太坊的失败经验，依然积极申请ETF？
山寨币ETF的热潮
近来，除比特币和以太坊之外，至少15种其他加密货币的ETF申请纷纷涌现。灰度（Grayscale）作为领头羊，已经申请了多款涉及Solana、Cardano、XRP等山寨币的ETF。同时，其他基金公司也在竞争，如Bitwise和Canary Capital分别提出了基于狗狗币（Dogecoin）、Aptos、Hedera等代币的ETF申请。
那么，为什么基金公司如此积极地推行这些山寨币ETF？根据彭博社ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯的观点，将加密货币转化为ETF，能像乐队将歌曲加入流媒体平台一样，提升其可见度和吸引力。通过ETF形式，投资者能够更轻松地进入这些市场，并享受由基金公司提供的安全保障与流动性。
然而，尽管申请数量激增，这一现象的背后却存在着深刻的政治与金融因素，尤其是在特朗普支持的加密投资领域。特朗普的媒体与技术集团已宣布投资超过2.5亿美元，进一步加剧了加密货币市场的政治化与复杂性。
以太坊ETF的困境
这些ETF申请的背后，正值以太坊ETF遭遇投资者资金流失的时刻。以太坊ETF的资金外流已连续七周，每周超过1亿美元的资金撤出，资产规模骤降至52.4亿美元，创下历史新低。相比之下，比特币ETF尽管面临市场波动，却持续吸引资金流入，显示出其投资者信心的稳固。
以太坊的ETF困境给山寨币投资者带来了深刻的警示：如果市值第二大的加密货币都无法吸引足够的投资者，那些规模较小、尚不成熟的代币如何能确保ETF的成功？
以太坊的经验教训
以太坊ETF的失利并非偶然，背后有多个因素。首先是其高昂的管理费用。例如，灰度推出的以太坊ETF（ETHE）年费高达2.5%，而贝莱德等竞争对手提供相同资产的投资产品，其费用低至十分之一。随着时间推移，高费用ETF的表现必然逊色于低费用的同类产品，这对于长期投资者来说至关重要。
其次，复杂的价值主张也是以太坊ETF失利的原因之一。相比比特币的简明“数字黄金”定位，以太坊涉及智能合约、DeFi应用、NFT市场等多个层面，且没有在ETF中引入质押收益等功能，导致其市场营销变得复杂难懂。这种复杂性使得财务顾问难以简单地向投资者解释其投资逻辑，进而影响了其吸引力。
最后，监管机构对质押收益的谨慎态度也加剧了问题。以太坊未能在其ETF中纳入质押收益，这一特性缺失让其ETF缺乏了竞争力。相比之下，Canary Capital最近推出的质押型TRX ETF就力求弥补这一缺陷，显示出一些发行人已经开始吸取以太坊ETF的教训。
为何山寨币仍然押注ETF？
尽管以太坊ETF的表现令人失望，山寨币ETF的热潮依然没有停止。这背后有几个驱动因素，其中最重要的是“阿特金斯效应”。保罗·阿特金斯的上任带来了与前任根斯勒截然不同的监管风格，后者被视为对加密货币行业较为敌视的存在。阿特金斯支持创新的态度为山寨币ETF提供了前所未有的机会。
根据彭博社分析师的预测，Solana、莱特币、XRP等资产的ETF批准概率在75%到90%之间。这种乐观情绪反映了市场对新监管环境的积极预期。机构需求也是推动这一趋势的重要因素。根据Coinbase和EY-Parthenon的报告，约83%的机构投资者计划在2025年增加加密货币配置，许多机构目标是将超过5%的资产投入加密市场。
山寨币ETF的潜力与挑战
不同的山寨币ETF提供了各自独特的价值主张，这些主张比以太坊更容易被市场理解。例如，Solana的高速交易和蓬勃发展的DeFi生态系统，XRP专注于跨境支付，Hedera则凭借其企业级应用吸引投资者。相比比特币和以太坊的庞大市值，这些中市值山寨币的成长潜力更为显著，可能为投资者提供更大的回报空间。
然而，这种增长也伴随着风险。根据摩根大通的分析，Solana、XRP等山寨币ETF可能在首年吸引30到60亿美元的资金流入，这将显著影响代币的市场价格。如果多个山寨币ETF同时获得批准，可能会导致市场格局的重新洗牌，甚至引发加密市场的大规模调整。
结论
尽管以太坊ETF的失败给加密市场带来了警示，但山寨币ETF的迅猛发展却揭示了市场对这些资产的强烈需求。投资者和发行人应当从以太坊ETF的失败中吸取经验教训，避免高费用、复杂价值叙事以及缺乏质押收益等问题。
阿特金斯效应为山寨币ETF提供了一个宝贵的机会，而市场对中市值代币的需求表明，山寨币ETF可能会为投资者带来超越比特币和以太坊的回报。最终，山寨币ETF的成功与否，将取决于其是否能够有效吸引投资者，解决以太坊ETF未能克服的核心问题。