4月23日，我发表了一篇名为《回归常识进行投资》的文章，之后收到了一位朋友的反馈，他的观点中有许多我认为非常深刻且值得分享的内容。今天，我想和大家一同探讨这些思考。
这位朋友指出：“从某种程度上来看，这个行业的前几轮牛市，其实完全是依赖于不断炒作叙事和市场池子过小，资本一进入就暴涨，最终让大部分人感到震惊。”这一点总结非常到位。
在此基础上，我想稍作补充：虽然加密生态在过去的牛市中确实涌现了一些非常有创新性的项目，例如ICO、DeFi和NFT等，这些都不可否认。它们的确代表了加密行业在创新方面的潜力和突破。然而，仅凭这些创新，显然无法解释我们所见到的那一波波的狂热上涨。实际上，许多经典项目在现金流方面仍然无法与传统的优秀企业相比。即使试图通过现金流的方式去估值这些项目的治理代币，我们会发现它们的价格常常偏高。正因如此，暴涨的现象只是短暂的，且充满泡沫的。
市场的非理性繁荣：泡沫背后的普遍性
这种泡沫现象并非加密生态的独有特征。事实上，类似的故事在传统市场中也有发生。以A股为例，1991年至1993年，A股市场经历了第一次大牛市，上证指数从127点飙升至1558点，涨幅高达12倍。这一涨幅，与比特币在2019至2021年以及2022至2024年的涨幅相比毫不逊色。值得注意的是，这只是指数的涨幅，具体到个股，涨幅更是不可想象。
当时的A股市场也充满了诸如“想象空间”之类的故事，这些故事吸引了大量投资者的涌入。正如加密生态的泡沫一样，市场对于未来的乐观预期往往会推动价格脱离其实际价值，从而产生泡沫。
然而，加密市场和A股也存在明显的差异。A股最初面对的是改革开放中的中国内地市场，那个市场的规模相对较小。而加密生态一开始就面向全球市场，且没有任何门槛和许可的限制，这使得其市场规模远远大于A股初期的市场。因此，加密生态能够迅速积累资本，产生更大的泡沫也就不足为奇。
金融市场的规律：从加密到传统市场
历史往往不会完全重复，但它却总是押着相似的韵脚。正如这位朋友所总结的：“不管它是不是区块链，任何新兴市场的早期阶段都必定有巨大的财富效应，不管它能否持续，直到故事讲不下去。”这句话全面概括了所有金融市场在初期阶段的特征。从A股的早期狂热到加密生态的兴起，都遵循了同样的市场心理：投资者对未来的高度预期，驱动市场价格的非理性上涨。
泡沫破裂与市场的回归
既然泡沫并非加密生态所独有，那么它的破裂似乎是注定的。我们知道，泡沫总会破裂，市场最终会回归理性。正如这位朋友所言：“市场初期一定会吸引很多‘赌客’，因为资金池小，价格波动剧烈。但随着市场规模逐渐扩大，这种玩法注定不可持续。”这段话生动地描述了泡沫市场的兴衰过程。就像最近兴起的pump.fun应用，短期内吸引了大量用户，但最终这种投机性的行为并不能为生态的长期发展提供支撑。
回归理性，走向可持续发展
在这篇文章的结尾，我想强调的是：尽管我对加密生态的未来持积极看法，但我们不能忽视目前所面临的挑战，也不能心存侥幸地认为这些问题是“特殊的”或者是“正常的”。如果我们能认识到这些问题，并回归常识，我们就能够更理性地参与到加密生态的建设中，从而避免过度投机带来的风险。
理性评估、深度思考，才是加密生态能够实现可持续发展的关键。对于投资者来说，了解泡沫的存在和风险，不盲目跟风，是参与加密生态的正确态度。