核心要点：
1. Circle收入与利息模型：2024年Circle实现收入17亿美元，99%的收入来自USDC储备的利息。与合作伙伴Coinbase和BN的分配成本达到10.1亿美元，凸显了交易平台在USDC覆盖面扩展中的重要作用。
2. USDC的市场回升：USDC的总供应量已恢复至600亿美元，30天平均转账量达400亿美元，显示出市场信心的恢复及跨链采用的增强。不过，USDC依然面临利率变化、竞争压力和监管环境的不确定性。
3. USDC在交易平台的广泛应用：Circle与主要交易平台的合作推动USDC的使用增长，目前USDC占BN现货交易量的29%。这一增长得益于Circle的战略合作伙伴关系。
4. 未来展望与战略多元化：Circle未来可能依赖于从被动利息收入向主动收入来源的多元化发展，涵盖Token化资产、支付基础设施和资本市场整合。
引言
Circle，作为美国领先的稳定币发行商和USDC的母公司，近期提交了IPO申请，为市场提供了深入了解其财务状况和未来战略的机会。Circle的IPO申请在稳定币立法逐步成型、市场竞争日益加剧的背景下尤为引人关注。尽管市场环境可能导致IPO延迟，但我们从Circle的财务报告和USDC的链上数据出发，分析其收入来源、利率变动对业务的影响、以及交易平台如Coinbase和BN如何推动USDC的普及。
Circle的财务表现与挑战
从最初的比特币支付应用到如今的加密基础设施巨头，Circle在过去12年的发展历程中经历了多次波动。在2021年和2022年收入爆发增长之后，2023年收入增速放缓，仅增长88%，这与USDC在硅谷银行倒闭事件中的表现有关。到2024年，Circle收入达到了17亿美元，同比增长15%，显示出更加稳定的扩张态势。
然而，尽管收入增长，Circle的盈利能力却出现压缩，净利润和调整后EBITDA分别下降了42%和28%。尽管如此，Circle的收入结构依赖于储备利息收入，与合作伙伴如Coinbase和BN的分配成本高达10.1亿美元，推动了USDC供应的复苏。2024年，USDC总供应量达到了440亿美元，全年增长80%。
USDC的市场回升与增长
USDC是Circle的核心业务，自2018年与Coinbase合作推出以来，逐渐成为全球第二大稳定币。USDC的全储备模型，确保每一美元都由高流动性资产如美国国债、回购协议和受监管的金融机构存款支持，增强了其稳定性与市场信任。
到2024年，USDC的供应量已恢复至600亿美元，占市场份额26%。USDC在多个区块链上的发行逐步增加，其中65%的USDC在以太坊上，15%在Solana上，6%在Base Layer-2上，剩余部分分布在Arbitrum、Polygon等链上。此外，USDC的转账量显著增长，30天的平均转账量达到400亿美元。Circle的跨链战略与CCTP等互操作性工具推动了USDC在多链上的广泛应用。
储备管理与利率依赖性
Circle的收入主要来源于储备利息，这一模式高度依赖利率变化。2024年，储备收入占总收入的99%，这表明Circle的商业模式对利率变动极为敏感。Circle的储备大部分投资于短期美国国债和现金存款，年化收益率约为3.6%。然而，如果利率下降，Circle的储备收入将大幅减少，预计下降1%会导致4.41亿美元的收入损失。
合作伙伴与分发战略
Circle的成功与其合作伙伴Coinbase和BN密切相关。2024年，Circle与这些合作伙伴的分配成本达到10.1亿美元，占据了其收入的很大一部分。Coinbase通过与Circle的收入分享协议，获得了其平台上持有的USDC的100%利息，并从其他地方持有的USDC中获得50%的利息。USDC在Coinbase上的供应量逐年增长，2024年占比已达20%。
通过这些合作，Circle推动了USDC的广泛采用，特别是在交易平台上的流动性和跨平台的可信交易量。
超越交易平台：DeFi与商业赋能
USDC的应用不仅限于交易平台，它在DeFi和商业领域也起到了重要作用。USDC在智能合约中的供应量增长显著，反映了其在DeFi市场中的广泛使用，尤其是在借贷平台如Aave和Maker等协议中的应用。USDC同样在去中心化交易平台(DEX)中作为流动性源泉，支持稳定币交易和链上外汇市场的形成。
随着Circle进一步推动如MiCA合规稳定币EURC等其他法币挂钩稳定币的发展，USDC的应用场景将进一步扩展。
结论与未来展望
Circle的成功不仅体现在USDC的链上增长，还体现在其分发战略与合作伙伴的支持上。然而，依赖储备利息收入的商业模式使Circle面临利率变化、竞争压力和监管风险等多重挑战。为了在低利率环境中保持增长，Circle正在通过推出Circle Mint等主动收入产品以及收购Token化货币市场基金的发行商Hashnote等方式，进行收入多元化。
随着监管环境逐渐明晰，Circle有望进一步巩固其市场地位，尽管来自Tether等海外竞争者以及新兴美国竞争者的压力正在增大。Circle的IPO将成为投资者进入稳定币基础设施这一新兴领域的首次机会，预示着加密市场发展的下一阶段。