在比特币高位横盘整理的背景下，加密市场的情绪再次分化。一方面，多项技术指标与资金数据似乎揭示着市场正走向寒冬；另一方面，部分结构性信号也表明，这或许是下一轮上涨周期的临界点。Coinbase研究院在其最新发布的报告中，对“是否已经进入新一轮熊市”这一问题进行了深入探讨，其分析结果对当前市场投资者具有重要参考意义。
200日均线失守：市场转向的技术信号
报告核心观点之一，是比特币与COIN50指数双双跌破200日移动均线（200DMA），这是过去多次熊市启动的重要技术信号之一。该均线通常被视为衡量长期趋势方向的重要工具，若价格在其下方运行并伴随下跌动能，往往意味着中期市场风格切换。
数据进一步指出，自2024年12月以来，剔除比特币后的加密总市值从高点1.6万亿美元下滑至9500亿美元，跌幅高达41%。尤其是山寨币跌势尤为猛烈，相比之下比特币价格回调不足20%，这加剧了市场风险偏好的急速降温。
风险投资退潮与资金分层结构
尽管2025年一季度风投活跃度环比回升，但长期趋势依旧疲弱。当前市场的风险投资总量仍较2021-2022年周期高点减少50%-60%，对创新型项目形成较大压制。相比于头部蓝筹资产，Memecoin、小盘DeFi项目在资金分配上遭遇严重瓶颈，形成了明显的“核心资产独占流动性”格局。
这意味着，即便比特币价格表现稳健，整个市场的“热度基础”却在萎缩，生态层级呈现出由内向外的冻结效应。
宏观因素与结构性压力同步释放
Coinbase报告指出，当前加密市场所承受的压力，并非仅来源于技术面或内部生态失衡。2025年以来，美国重启关税战，加之各国政策收紧、利率维持高位，加剧了对高风险资产的挤压。同时，传统资本市场亦陷入增长放缓与盈利下修的双重困境，跨资产配置中加密资产面临“优先被抛售”的现实逻辑。
这背后反映的是一种宏观层面的共振风险——在财政紧缩与全球不确定性叠加的情形下，所有高β资产（如科技股、加密货币）都将同步承压。
周期识别方法的再思考：Z值与均线模型的互补性
传统金融领域常用的“20%涨跌划分牛熊市”方法，在高波动加密市场中常常失灵。因此，Coinbase团队提出结合200日均线与风险调整后的收益指标（Z值）共同判断趋势。
例如，2021-2022年熊市期间，比特币下跌76%，对应Z值为1.4个标准差，基本与同期标普500指数的风险强度相当。这一模型的缺陷在于滞后性较强——例如2025年2月底才确认牛市结束，错过了3月的大幅下行。但它提供了一种对市场趋势“定量+技术”的综合视角。
经验回顾：历史熊市的触发机制
Coinbase报告通过复盘过去几轮熊市（2018年ICO泡沫破裂、2020年疫情流动性危机、2022年加息冲击），总结出一个共性特征：真正的熊市往往伴随着流动性收缩+基本面恶化，而非价格短期剧烈波动。
当前市场已出现流动性深度下降、防御性资产轮动等预警信号，与前几轮熊市初期高度相似。尤其是“项目端融资难+交易端清淡化”的组合，可能进一步加剧价格调整的斜率。
潜在反转信号：时间窗口与政策变量的共振机会
尽管短期技术指标偏空，Coinbase团队并未完全悲观。其判断市场将在2025年第二季度中后期探明阶段性底部，三季度迎来修复性行情，理由有二：
1. 情绪反转的非线性特征：加密市场以情绪主导著称，一旦局部政策、资本信心或叙事结构发生改变，往往会迅速带来指数级别的价格反转。
2. 监管边际改善的可能性：例如近期美国对稳定币监管法案的推进，以及SEC与主要交易所之间博弈关系的松动，均可能成为“局部利好打破颓势”的催化剂。
不过，这一乐观判断也建立在全球政治经济稳定、不爆发重大黑天鹅事件的前提下，若地缘政治持续恶化，或美联储加息预期重新回升，则市场反转路径可能推迟。
比特币不再是唯一指标？多维评估体系迫在眉睫
报告特别指出，随着加密市场结构的扩展，比特币单一指标的参考意义正在弱化。新兴领域如Memecoin、链上AI、RWA资产、模块化DeFi等正在重新定义价值捕捉模式，投资者需要构建更复杂的市场评估体系：
- 总市值变化
- 资金流向与链上活跃度
- 新兴项目融资热度
- 技术指标与板块轮动
- 社交媒体数据与“情绪爆点”
这是一场从“赌价格”走向“赌叙事与结构”的迁移。
结语：应对熊市的战术策略
当前市场正处于转折的模糊地带：既未完全确认寒冬降临，也未显示明确复苏信号。在这样的不确定区间内，投资者应秉持战术性资产配置思维：
- 保持核心仓位流动性；
- 控制杠杆风险；
- 跟踪政策与宏观信号；
- 精选具有长期叙事支撑的板块布局（如RWA、AI+DeFi融合、模块化区块链等）；
- 准备好在市场信号反转时快速进场。
未来可能不会太远，但在它来临之前，保守与耐心才是最大的战斗力。