尽管区块链行业持续取得结构性进展，从ETF产品获批到RWA和链上AI的创新加速，但2025年第一季度的加密市场却交出了一份异常低迷的成绩单——这是多年来少见的“开年低谷”。然而，种种迹象表明，这或许并不是新一轮熊市的开端，而是为第二季度反弹蓄势的调整阶段。
Bitwise首席投资官Matt Hougan在一份最新市场报告中指出，尽管第一季度被贴上“令人沮丧”的标签，但多个宏观与链上因素的共振，可能正在构筑一个强劲的上涨通道。以下是他提出的五大关键催化剂，有望助推Q2成为一个由低走高、结构性复苏的关键窗口。
1. 全球货币宽松重启：M2扩张对加密资产构成利好
2024年下半年以来，全球多国央行的紧缩周期逐步进入尾声，美联储、欧洲央行、日本央行等货币当局正释放出宽松信号。具体体现为全球广义货币供应量（M2）的连续扩张。
数据显示，4月中旬全球M2已连续三天维持高位水平。经济学家Lyn Alden曾指出，比特币在其交易历史中有83%的时间与全球M2增长保持同步，也就是说，当M2扩张时，比特币大概率走强。
Hougan强调，“在全球M2扩张、流动性重新注入市场的背景下，数字资产往往是最先受益的风险资产之一。”这一逻辑不仅为比特币，也为整个加密市场中的DeFi、稳定币和高Beta代币提供了上涨基础。
2. 美国监管环境边际改善：监管清晰性正在释放风险偏好
监管的不确定性一直是压制美国本土加密资产交易与机构参与度的主要因素。2025年以来，尽管华盛顿的立法仍存政治博弈，但市场对“长期监管清晰化”的预期正在升温。
Hougan指出：“全面放开监管尚未真正开启，但我们已经看到了长尾效应的起点。”具体表现包括SEC在比特币ETF审核上的转变、国会推动稳定币立法、CFTC与SEC职权边界的逐步明确等。这些变化将逐步消除市场对监管“黑天鹅”的担忧，从而为资金入场创造更确定的预期环境。
3. 稳定币市场爆发：链上流动性正在恢复生机
稳定币作为加密经济体系的“润滑剂”，其市场规模直接反映了链上的流动性水平。根据Bitwise数据，2025年第一季度，稳定币总资产管理规模已跃升至2.18亿美元的历史新高，这表明资金并未完全逃离加密市场，而是在等待入场信号。
Hougan指出：“稳定币的回升通常领先市场行情回暖，尤其对DeFi和链上金融工具而言，稳定币既是交易媒介，也是投资需求的风向标。”稳定币供应的上升预示着市场存在“准备买入”的流动性基础，这可能是Q2反弹的重要助力。
4. 地缘政治的不确定性：避险情绪推高数字资产吸引力
2025年初，美国总统特朗普通过一系列激进的贸易政策重塑全球格局，尤其是在关税方面掀起了新一轮“贸易战浪潮”，这在全球金融市场引发了明显的地缘避险情绪。
“这场混乱迫使全球投资者重新评估资产配置结构，加密资产正在被越来越多地视为对冲传统金融体系风险的一种工具，”Hougan分析道。比特币作为“数字黄金”的避险叙事正在强化，这一点在历史上曾在新冠危机、俄乌冲突期间被多次验证。
5. 市场预期修复与机构FOMO：BTC年底或冲击20万美元
在市场经历了第一季度的剧烈调整后，部分长期投资者和机构正在开始“逆向布局”。Matt Hougan重申了Bitwise此前作出的预测：比特币将在2025年年底达到20万美元，这一预测意味着从当前价格（约8.4万美元）起计将有超过138%的上涨空间。
与此同时，Coinbase近期也在报告中指出，“市场情绪一旦逆转，将可能出现快速反弹。”这种预期修复与潜在FOMO情绪或将成为新一轮牛市的“引爆器”。
结语：反弹窗口已现，关键在于市场信心重建
尽管2025年第一季度的低迷表现令人沮丧，但从宏观流动性、监管改善、链上指标与机构预期等多个维度看，市场并未进入全面熊市，而是在筑底回升的过渡期。Q2可能不会立刻迎来牛市狂飙，但它极有可能成为未来一轮上涨周期的起点。对于投资者而言，关键不在于市场是否已经反转，而在于是否准备好迎接即将到来的反弹波段。