引言
Circle，这家美国最大的稳定币发行商，同时也是市值 600 亿美元的 USDC 背后的公司，最近提交了其首次公开募股（IPO）申请。此次申请为我们提供了一个深入了解该公司财务状况与战略规划的机会。尽管由于市场环境变化，IPO 可能面临延迟，但这一申请恰逢加密货币监管框架逐步成型和发行商竞争愈加激烈之时。本文将对 Circle 的 IPO 申请进行详细分析，结合其 USDC 的链上数据，探讨该公司如何产生收入、如何应对利率波动以及 Coinbase 和 Binance 等平台在 USDC 分销中的重要角色。同时，我们还将评估 USDC 的链上足迹，分析 Circle 在日益竞争激烈的市场中的定位和未来前景。
Circle 的财务概览
Circle 自成立以来，经历了多次转型，从最初的比特币支付应用发展为全球领先的稳定币发行商和加密基础设施提供商。自 2021 年和 2022 年分别实现 450% 和 808%的收入增长后，尽管在 2023 年因硅谷银行倒闭遭遇一定的增长放缓，Circle 依然保持了 88%的收入增长。根据其 2024 年的财报，Circle 今年的总收入为 17 亿美元，同比增长 15%。然而，尽管收入有所增长，净收入和调整后的 EBITDA（息税折旧摊销前利润）分别下降了 42% 和 28%。这一趋势反映了其依赖储备金的利息收入模式，但在支付给合作伙伴 Coinbase 和 Binance 的分销费用达到 10.1 亿美元后，Circle 在稳定币市场的主导地位依然显著。
USDC 的链上增长
作为 Circle 核心业务的一部分，USDC 是自 2018 年以来推出的基于以太坊的美元代币。它采用完全储备模式，确保每个 USDC 都由高流动性资产（如短期美国国债和现金存款）以 1:1 的比例支持。如今，USDC 已成为仅次于 Tether 的全球第二大稳定币，其总供应量已回升至约 600 亿美元。2023 年，USDC 在市场份额上面临一定压力，但在 2024 年恢复至 26%的市场份额，显示出市场信心的回升。
USDC 的跨链战略也取得了显著成效，除了以太坊上的 65% 供应量外，Solana、Base Layer-2 和其他区块链上的发行量也占据了相当比例。USDC 在不同区块链之间的跨链互操作性得到了增强，尤其是在 CCTP（跨链转移协议）的支持下，推动了其在多个平台间的流通。这些发展表明，USDC 不仅在作为市场上美元替代品方面取得进展，还加速了其在支付、金融科技和 DeFi 领域的普及。
储备构成与对利率的敏感性
USDC 的储备由高流动性、低风险资产构成，Circle 通过投资于美国国债、隔夜回购协议等低风险金融工具获取收益。根据 2024 年的财报，Circle 通过储备金赚取的利息收入达到了 16 亿美元，占总收入的 99%。这一模式使 Circle 在确保 USDC 持有者流动性和赎回稳定性的同时，从储备金中获取了可观的收益。然而，这也使其业务模式对利率变化高度敏感。根据 Circle 提供的财务数据，如果利率下降 1%，可能导致其储备收入减少 4.41 亿美元。这一风险揭示了其在低利率环境下的盈利压力，表明 Circle 需要采取措施来应对潜在的收入波动。
分销策略：合作伙伴的重要性
Coinbase 和 Binance 对 USDC 的分销起到了至关重要的作用。2024 年，Circle 向这些平台支付了 10.1 亿美元的分销费用，这一数字比 2023 年增长了 40%。值得注意的是，Coinbase 与 Circle 的合作关系非常紧密，Coinbase 从与 USDC 相关的活动中赚取了大约 9.08 亿美元，占其总收入的 13.8%。此外，Circle 还向 Binance 支付了约 6025 万美元，以促进其平台上的 USDC 交易。这些支付反映了 USDC 作为主要交易对的核心地位，特别是在币安的现货交易量中，USDC 占比已达到 29%。
通过这种合作，Circle 不仅加速了 USDC 的分发，也提升了其在主要交易所中的流动性。尽管这些合作的成本高昂，但其分销策略无疑推动了 USDC 的广泛采用，使其在加密货币市场的竞争中占据了有利地位。
USDC 的 DeFi 和商业应用
除了交易所的支持，USDC 也在去中心化金融（DeFi）和其他商业领域中扮演着重要角色。目前，约 50 亿美元的 USDC 被锁定在 Aave、Maker 等去中心化借贷协议中，进一步巩固了其在 DeFi 中作为抵押品的地位。此外，USDC 也成为去中心化交易所（DEX）的流动性来源，推动了稳定币市场的增长。
随着 Circle 持续扩大其产品线，诸如 Circle Mint 等新产品的推出标志着该公司正努力从单一的利息收入模式向多元化的收入来源发展。未来，Circle 可能通过进一步涉足代币化资产和支付基础设施领域，进一步巩固其在全球加密市场中的领先地位。
结论
Circle 的 IPO 申请不仅展现了其在稳定币市场中的财务健康状况和发展潜力，还揭示了其面临的一系列挑战，尤其是对利息收入的高度依赖和昂贵的分销成本。为了保持增长势头，Circle 必须加快收入来源的多元化，并继续拓展在 DeFi 和支付基础设施领域的布局。随着监管环境的逐步清晰，Circle 将处于有利位置，但也将面临来自 Tether 等离岸竞争对手以及其他新兴美国本土发行商的激烈竞争。Circle 的 IPO 将为投资者提供直接投资稳定币基础设施的机会，进一步推动加密货币行业的发展。