近期，Strategy（前称 MicroStrategy）向美国证券交易委员会（SEC）提交了文件，计划通过发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股进行大规模融资。这一消息吸引了广泛关注，因为它不仅标志着公司再度加大融资力度，还可能对其比特币购买策略产生重大影响。
根据官方文件，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付方式可选择现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10:1 的比例转换为普通股，即每 10 股优先股可兑换 1 股普通股。此举为公司提供了更灵活的融资选择，类似于市场上的股票 ATM 发行模式，这意味着 Strategy 拥有了通过普通股和优先股并行操作的融资渠道。
Strategy融资方式的演变
在详细分析 Strategy 当前的融资方案前，不妨回顾一下其早期比特币购买历程。起初，Strategy 作为软件公司，通过公司账面上的闲置现金购买比特币。随着投入的增大，公司转向通过可转换优先债券（可转债）进行融资，以便在比特币价格上涨时获得更多收益，同时也为投资者提供了下行保护。随后，Strategy 还采用了优先担保债券和市价股票发行（ATM）等多种融资手段，逐步增强其比特币持有量。
然而，随着 2021 年股价上涨，Strategy 的融资方式发生了变化，更多采用市价股票发行，这种方式允许公司按市场价格直接发行新股，从而筹集资金。尽管今年 2 月 20 日 Strategy 发行了 20 亿美元的可转换优先票据，这种复杂且耗时的融资方式令市场预计其比特币购买速度会放缓，但此次 210 亿美元的永续优先股发行无疑重新点燃了市场对于 Strategy 持续“买买买”的预期。
优先股有何新意？
此次的永续优先股融资方式与过去的债务融资和股票增发相比，存在明显区别。优先股作为一种“介于股权与债务之间”的金融工具，既不依赖公司业绩，也没有固定到期日或还款要求。持有者可定期获得股息，同时在一定条件下可以转换为普通股。对于 Strategy 来说，这种方式不仅能够灵活筹集资金，且无需像传统债务融资那样承担偿还压力，降低了短期财务负担。
然而，这种模式的成本较高，年化利率为 8%，相比于过去的 0%-0.75% 可转债和 6.125% 优先担保债券，融资成本显著增加。市场普遍关注的问题是，Strategy 如何支付这一不小的股息费用。有分析认为，Strategy 可能通过增发普通股来弥补资金缺口，甚至用新股票支付股息，但这将导致普通股股东权益的稀释。
“买买买”时机是否合适？
如果 Strategy 的 210 亿美元优先股融资计划获得批准，这将为其进一步购买比特币提供资金支持。相较于债券融资或股票增发，永续优先股无需固定还款，融资更加灵活，且公司可根据市场状况随时增发优先股筹集资金。未来，Strategy 可能会加速比特币购买的步伐，甚至能更稳定地持续进行收购。
然而，考虑到当前加密货币市场的低迷状态，采用如此激进的融资方式是否合适，成为了市场热议的话题。高盛的高级分析师 James Carter 表示，这一融资方案展现了塞勒对比特币的强烈信心，但在市场低迷的情况下，这种高杠杆操作可能加剧波动风险。花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则指出，尽管面临整体市场压力，Strategy 的融资决策表明其对市场回暖的乐观预期，如果未来加密货币市场回升，可能会带来丰厚回报。
由于永续优先股的融资结构较为复杂，SEC 的审查过程可能会持续数月，因此该计划的最终结果仍需进一步观察。